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国元证券-海康威视-002415-公司点评报告:营收增长逐季加速,毛利率回归正常水平-201025

上传日期:2020-10-26 10:34:00  研报作者:耿军军  分享者:dxxtt   收藏研报

【研究报告内容】


  海康威视(002415)
  事件:
  公司于10月23日晚发布《2020年第三季度报告》。2020年前三季度,公司实现营业收入420.21亿元,同比增长5.48%;实现归母净利润84.39亿元,同比增长5.13%。2020年前三季度,公司销售毛利率为47.71%,较上年同期提高1.27pct。
  点评:
  前三季度营业收入增速逐季向好,经营性现金流净额改善明显
  第三季度,公司实现营业收入177.50亿元,同比增长11.53%,增速呈现逐季改善的良好态势。第三季度,公司实现归母净利润38.15亿元,同比增长0.12%,增速较低的主要原因是:人民币在三季度快速升值,汇兑损失带来的财务费用约5亿元,而去年同期约有4亿的汇兑收益。第三季度,公司热成像产品恢复到常规产品的销售节奏,随着公司收入结构回到了相对比较正常的状态,销售毛利率也回归到比较正常的水平。前三季度,公司经营性现金流净额达55.35亿元,相比去年同期改善明显,原因是:第三季度应收回款环比有所改善;去年同期加强备货导致大额现金支出。
  第三季度三大BG均实现正增长,创新业务继续保持快速发展势头
  国内业务方面,三季度在二季度的基础上进一步恢复,3大BG均实现了正增长。EBG增速领先,主要受益于企业数字化转型需求持续释放,降本增效大趋势下需求从安保部门拓展到生产技术等部门。PBG增速在二季度回正后,三季度继续有所回升,部分细分领域的政府投资有所恢复。SMBG增速企稳回正,上半年中小企业受到疫情冲击较大,三季度渠道市场逐步复苏。创新业务方面,前三季度继续保持快速增长,实现营业收入约44亿,同比增长接近50%,其中,萤石互联网业务的独立上市工作有序进行中。
  受疫情影响,不同国家之间的收入增长情况差异较大
  前三季度,疫情仍然是影响海外业务收入增速的最大因素。疫情控制较好的国家和地区,销售收入增长较好,已基本接近疫情前的增长水平。部分国家和地区,如印度、非洲、拉美等,疫情情况依然严峻。美国业务近两年连续受到政治和疫情等方面的不利影响,美国市场继续负增长,整体占比继续萎缩。第四季度,仍然需要重点关注各个国家和区域疫情反复的情况,疫情反复对正常业务开展仍然会造成很大的不确定性。
  投资建议与盈利预测
  作为全球安防龙头,公司在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势。考虑到新冠肺炎疫情对海内外市场的影响,小幅下调公司2020-2022年营业收入至632.43(下调42.35)、741.40(下调51.77)、862.93(下调62.79)亿元,同时,小幅下调归母净利润至135.76(下调8.10)、158.21(下调8.51)、184.23(下调7.71)亿元,对应PE为26.95、23.13、19.86倍。考虑到公司的行业地位、过去三个季度营业收入增速逐季改善、过去五年PE主要运行在20-40倍之间等因素,小幅上调公司2020年的目标PE至32倍,对应目标价为46.40元,维持“买入”评级。
  风险提示
  新冠肺炎疫情导致宏观经济发展不及预期,企业数字化转型的需求不及预期,海外市场拓展不及预期,创新业务发展不及预期,行业竞争加剧等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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