天风证券-丽珠集团-000513-艾普针剂加速放量，全年业绩有望快速增长-201025

　　丽珠集团(000513)
　　公司前三季度收入同比+8.64%，业绩同比快速增长 36.71%
　　公司公告 2020 前三季度实现收入 79.26 亿元，同比+8.64%，归母净利润14.22 亿元，同比+36.71%，扣非后归母净利润 11.79 亿元，同比+23.15%。单三季度实现收入 28.3 亿元，同比+20.14%，归母净利润 4.17 亿元，同比+38.52%，扣非后归母净利润 3.44 亿元，同比+15.28%。三季度收入和业绩环比持续快速提升，经营性现金流净额为 15.18 亿元，同比+6.28%。当前时点公司开始创新加速兑现，公司发展一切向好，由特色专科制剂阶段进入创新驱动发展新阶段。
　　净利率大幅提升，艾普针剂有望持续快速放量
　　公司前三季度毛利率为 66.14%，同比+1.45 个 pp，期间费用率为 41.28%，同比-3.79 个 pp。其中销售费用率为 29.2%，同比-5.84 个 pp，管理费用率为 5.78%，同比+0.26 个 pp，财务费用率为-1.07%，同比+1.02 个 pp。除成本、费用占比减少外，另有约 1.21 亿元投资收益（主要是处置江苏尼科医疗股权产生） ，净利率为 23.04%，同比+6.94 个 pp。
　　前三季度公司分板块看，化学制剂收入 40.03 亿元，同比+1.83%，其中，消化道产品实现收入 17.74 亿元，同比+28.30%，预计主要由于艾普针剂的快速放量；促性激素产品实现收入 14.36 亿元，同比-0.15%；抗微生物产品实现收入 3.02 亿元，同比-31.40%；心脑血管产品实现收入 2.17 亿元，同比-1.60%。原料药和中间体产品实现收入 18.01 亿元，同比+1.60%。中药制剂产品实现收入 9.21 亿元，同比-7.95%。诊断试剂及设备产品实现收入 11.66 亿元，同比大幅+112.40%，预计受益疫情，新冠试剂盒贡献大量增量。
　　加大研发投入，研发管线持续推进
　　2020 年公司继续加大研发投入，第三季度研发费用 2.78 亿元，同比+43.49%，前三季度研发费用率 7.4%，同比+0.76pp。单抗子公司在 2019年管理层调整后临床明显提速，产品中注射用重组人绒促性素（rhCG）生产现场核查已过， IL-6R 单抗 III 期临床试验入组接近尾声； PD1 单抗处于 Ib/II期临床，目前已启动四个临床中心；多个产品处于临床前或申报临床阶段；微球平台具有高技术和研发壁垒，公司已有亮丙瑞林微球（1 个月）上市，奥曲肽微球（1 个月）正在申报上市，曲普瑞林微球处于临床 III 期研究中，亮丙瑞林微球（3 个月）和阿立哌唑微球处于临床Ⅰ期。公司研发管线持续推进，微球和单抗平台奠定公司长远发展基础。
　　看好公司创新长期发展，维持“买入”评级
　　公司艾普拉唑针剂、亮丙瑞林等持续放量，新冠试剂盒、抗病毒颗粒带来业绩弹性，研发管线持续推进，创新产品有望开始落地，预计 2020-2022年净利润为 17.1/19.0/22.2 亿元，对应 PE 为 26/24/20 倍，看好公司已有产品的持续放量和创新药布局，维持“买入”评级。
　　风险提示：艾普拉唑等化学制剂增长低于预期；主要品种具有集采降价的风险；研发管线进度低于预期；中药业务下滑超预期；原料药价格回落导致业绩下滑