天风证券-上海银行-601229-盈利增速下滑，息差平稳-201024

　　上海银行(601229)
　　事件： 10 月 23 日晚，上海银行披露了 3Q20 业绩：营收 375.36 亿元， YoY-0.91%；归母净利润 150.52 亿元，YoY -7.99%；年化加权平均 ROE 为 12.33%。截至 20 年 9 月末，资产规模为 2.44 万亿，不良贷款率为 1.22%，拨备覆盖率为 328.07%。
　　点评：
　　盈利增速环比下降， ROE 同比下降
　　盈利增速环比下降。 3Q20 营收增速-0.91%，较 1H20 下降 1.95 个百分点，与 19 年 13.47%的高增速有较大差距；3Q20 归母净利润增速-7.99%，较 1H20的 3.90%大降 11.89 个百分点， 受疫情影响， 20 年以来盈利增速逐季下降。
　　ROE 同比下降。 3Q20 年化加权 ROE 为 12.33%，同比下降 2.41 个百分点，疫情之下盈利能力有所下降。
　　个贷结构调整，息差平稳
　　个贷结构调整，房贷占比稳步上升。 3Q20 个贷 3298 亿元，其中消费贷款1539 亿元，占个贷比重为 46.65%，较年初下降 7.8 个百分点；房贷 1137亿元，占个贷比重为 34.46%，较年初提升 5.04 个百分点，较 1H20 提高 2.00个百分点。 经历了 18 年消费贷的高速增长， 上海银行自 19 年开始结构调整，不断提高房贷占比，压降消费贷占比。
　　息差保持平稳。 3Q20 净息差 1.77%， 与 1H20 持平， 同比上升 8bp。上海银行同业负债及同业存单占比较高， 前两季度由于同业存单发行利率大幅下降，负债成本下降显著。未来由于高收益的消费贷压降， LPR 转换影响，以及同业存单利率的上升，预计未来半年净息差将面临压力。
　　资产质量小幅承压，拨备充足
　　资产质量小幅承压， 个贷资产质量改善。 3Q20 不良贷款率为 1.22%，较年初上升 6bp，较 1H20 上升 3bp；关注贷款率 1.79%，较年初下降 9bp，较1H20 下降 16bp。个人贷款资产质量有所改善，3Q20 个贷不良贷款率 1.15%，较 6 月末下降 9bp； 其中信用卡不良率为 1.80%，较 6 月末下降 4bp。
　　拨备充足。 3Q20 拨备覆盖率 328.07%，较年初下降 9.08 个百分点；拨贷比4.00%， 较年初提高 10bp，整体拨备较为充足。 3Q20 拨备覆盖率 328.07%，保持在较高水平。
　　投资建议： 盈利增速下滑，息差平稳
　　上海银行围绕零售“重中之重”战略定位，加速消费金融、财富管理、养老金融三大战略特色业务。 公司 19 年开始进行结构调整，房贷占比稳步提升。 3Q20 公司加大拨备计提，计提金额同比增长 19.84%，鉴于此 20/21 年盈利增速预测从 2.4%/9.5%下调至-8.2%/11.9%，目标估值下调至 0.75 倍 20年 PB 目标估值，对应目标价 9.01 元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示： 疫情反复， 经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。