浙商证券-上海银行-601229-上海银行2020年三季报点评：盈利增速下行，实际风险改善-201025

　　上海银行(601229)
　　投资要点
　　业绩概览
　　20Q1-3 归母利润同比-8%，增速较 20H1 -11.9pc，营收同比-0.9%； Q3 单季度归母净利润同比-31%，增速环比-34pc。ROE12.3%，ROA 0.86%。单季息差（期初期末口径）1.52%；不良率 1.22%，环比+3bp；拨备覆盖率 328%，环比-3pc。
　　业绩点评
　　盈利不及预期。①利润增速相较中报下压，20Q1-3 累计利润增速-8%，增速相较中报-12pc，低于市场预期。主要拖累因素是资产减值准备，Q3 单季度资产减值损失同比+55%，增速环比 Q2 +46pc。主要归因于上海银行不良认定大幅趋严，导致拨备力度加大，拖累利润增速。展望 Q4，在息差下行叠加高基数效应下，营收增速预计进一步下滑，但风险边际改善有望带动利润增速企稳。息差小幅下行。20Q3 上海银行单季净息差（期初期末口径）1.52%，环比微降 1bp，符合预期，判断主要归因于资产端贷款利率继续下行，叠加负债端主动负债低成本红利消退。展望未来，息差预计将继续稳中略降。
　　实际风险向好。 20Q3 上海银行逾期双降，实际资产质量边际向好。①上海银行20Q3 不良率 1.22%，环比+3bp，主要归因于不良确认力度加大，逾期偏离度环比下降 34pc 至 147%。②前瞻指标方面，逾期率双降，其中逾期贷款环比下降13%，逾期率环比-35bp，判断主要归因于实际风险改善下，逾期生成边际企稳叠加风险处置力度加大。③风险抵补能力方面，拨备覆盖率环比-3pc 至 328%。
　　盈利预测及估值
　　盈利增速下行，不及市场预期，实际风险改善。预计 2020-2022 年上海银行归母净利润同比增速分别为-8.07%/1.09%/5.35%，对应 EPS 1.24/1.25/1.33 元股。现价对应 2020-2022 年 6.85/6.77/6.41 倍 PE，0.72/0.70/0.68 倍 PB。目标价 9.50元，对应 20 年 0.80 倍 PB，增持评级。
　　风险提示：宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。