安信证券-大北农-002385-饲料业务发力 转基因先发优势突出-201024

　　大北农(002385)
　　事件：2020 年 10 月 23 日，公司发布 2020 年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入 152.66 亿元，同比增长 24.89%； 实现归母净利润 14.83亿元，同比增长 390.88%。此外，公司发布公告称，公司下属产业兆丰华生物科技(南京)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目，拟投资总额约为 1.33 亿元。而兆丰华生物科技(福州)有限公司拟投资建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目，拟投资总额约为 1.26 亿元。
　　点评
　　Q3 业绩稳定增长： Q3 公司营业收入为 62.74 亿元， 同比增长 53.74%，环比增长 27.8%；实现归母净利润 5.89 亿元，同比增长 119.66%，环比增长 37.9%。
　　饲料业务持续恢复，后续增长动力强劲：公司业务以猪料为主，随着非洲猪瘟疫情影响逐渐减小，生猪存栏恢复。根据农业部数据，截至 9 月末，全国生猪存栏达到 3.7 亿头，恢复到 2017 年末的 84%；能繁母猪存栏达到 3822 万头，恢复到 2017 年末的 86%。受益于随着生猪生产快速恢复拉动饲料需求增加， 公司 Q3 饲料单月销量的环比增速快于 Q2 快，饲料销量由上半年的同比下降转为同比上升。目前，公司前端料（乳猪料、母猪料）毛利率较高，超过 30%。未来，随着下游需求不断好转，公司的前端料的优势地位有望继续突出，助力饲料业务利润持续增长。
　　做大做实养殖业务，产能扩张正当时： 2020 年 1-9 月，公司累计销售生猪 110.48 万头，同比下降 17.71%。实现累计销售收入达 44.66 亿元，同比增长 108.98%。其中，Q3 单季度生猪销量为 45.82 万头，环比上涨12.6%，单季度销售收入为 18.07，环比上涨 14.7%。同时，公司及时把握行业发展契机，快速进行生猪养殖产能扩充。目前，公司存栏母猪逐月增加，现有拥有能繁母猪存栏量 19 万头，后备母猪 20 万头（含GP、GGP）。截至 9 月末，公司在建工程达 11.15 亿元，较年初增长了165.83%；生产性生物性资产达 6.03 亿元，较年初增长 256.71%。此外，随着公司明年外购子猪比例下降，产能利用率将有所提升，养殖成本有望进一步下降，助力公司养殖业务实现降本增效。
　　研发实力强劲，转基因商业化可期：公司 2010 年开始布局转基因业务，先后投入 9-10 亿元资金，经过十余年积累，公司已经具备持续推出新品种、新性状、新技术的研发能力。目前公司已有两个玉米性状取得了国家转基因安全证书，而且当前有庇护所品种的现在国内有大北农。公司转基因玉米性状防虫效果可达 96%，特别是对草地贪夜蛾有良好的抗性，可以实现 10%以上的增产，降低 50%以上生产成本。未来，随着转基因相关政策的不断推进，转基因种子商业化进程加快，公司有望充分享受行业爆发红利。
　　布局动物疫苗，打开全新利润空间：随着生猪养猪业逐渐向集约化、规模化方向发展，且“减抗”、“替抗”为大势所趋。因此，公司及时把握猪用疫苗市场投资机会，拟投 2.59 亿元为两下属公司建设新型兽用生物制品生产车间改扩建项目。未来，上述项目实施后的全部生产线不仅将满足国家新版兽药 GMP 要求，帮助满足猪用新型疫苗规模化生产转型，且满足猪、禽、水禽用新型疫苗规模化生产转型，进一步降低运营成本，提升产能及服务市场能力，为公司带来更大利润空间。
　　投资建议：预计 2020-2022 年公司归母净利为 20.87/23.29/23.95 亿元，折合 EPS 分别为 0.50/0.56/0.57。给予“增持-A”评级。
　　风险提示：畜禽疫病风险、原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、市场竞争加剧风险。