东吴证券-雷赛智能-002979-【东吴电新】雷赛智能三季报点评:运控新星启航,交流伺服亮眼-201023

　　盈利预测与估值 投资要点 Q3收入同比+58%、利润同比+123%，靠近预告上限。公司发布2020年三季报，Q1-3实现营业收入6.95亿元，同比+42.46%；归母净利润1.45亿元，同比+104.84%。其中2020Q3收入2.6亿元，同比+58.11%；归母净利润0.51亿元，同比+122.62%。Q1-3毛利率为43.61%，同比上升1.83pct，Q3毛利率42.31%，同比下降1.54pct，环比下降3.26pct。Q3收入增长提速、同时毛利率维持较高水平、费用率同比下降，利润大幅增长。 工控行业趋势向好，传统应用复苏。国内疫情趋缓后国内工控行业强势复苏，3C、锂电、光伏等先进制造行业需求强劲，Q2-Q3起传统行业纺织、包装等开始复苏，Q3 OEM市场需求快速增长。20Q1工控行业需求下滑12.4%、Q2恢复至+6.4%；Q3从宏观指标观察，7-9月PMI分别51.1/51.0/51.5，持续位于荣枯线上，制造业固投数据持续收窄，工业机器人和机床产销同比持续快速增长；从微观来看，国内工控厂商Q3订单增长提速，预计OEM行业Q3需求增速继续上升，印证制造业投资的整体高景气。 新品起量、传统行业复苏，Q3整体提速、伺服增长突出。公司新品L7系列交流伺服、总线控制产品今年快速增长，产品及解决方案在5G、半导体、光伏等先进制造行业成功应用、并快速成长，同时传统优势行业3C、雕刻、喷印等行业Q3快速复苏，Q3订单、收入增长提速，其中交流伺服、总线控制产品快速成长，叠加毛利率改善、费用率下降，利润大幅增长。 新品持续迭代，开启新一轮成长。20年工博会公司发布了L8系列高端交流伺服系统、PMC600系列中型PLC运动控制器等新品，运动控制产品平台全面升级，交流伺服和控制类产品有望加速增长，今年是发轫之始，明后年有望持续提升份额。 设立产业基金，拟继续加码智能制造产业链。公司公告，拟与稳正资产发起设立深圳市稳正景明创业投资企业，总规模1.2亿，其中公司出资5000万元作为有限合伙人，稳正资产出资100万元，后续仍将继续引入其他有限合伙人，认缴出资额不超过人民币6900万元。产业基金将继续聚焦运动控制领域，在产业链上下游进行投资布局，主要投资工业自动化、智能装备关键零部件企业的优秀企业，不断完善自身能力。 盈利预测与投资评级：预计2020-22年归母净利润分别2.05亿、3.12亿、4.20亿，同比分别+84.2%、+52.1%、+34.8%，对应现价PE分别43倍、28倍、21倍，给予目标价60元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 正文 Q3收入同比+58%、利润同比+123%，靠近预告上限。公司Q1-3实现营业收入6.95亿元，同比+42.46%；归母净利润1.45亿元，同比+104.84%。其中2020Q3收入2.6亿元，同比+58.11%；归母净利润0.51亿元，同比+122.62%。Q1-3毛利率为43.61%，同比上升1.83pct，Q3毛利率42.31%，同比下降1.54pct，环比下降3.26pct。Q3收入增长提速、同时毛利率维持较高水平、费用率同比下降，利润大幅增长。 工控行业趋势向好，传统应用复苏。国内疫情趋缓后国内工控行业强势复苏，3C、锂电、光伏等先进制造行业需求强劲，Q2-Q3起传统行业纺织、包装等开始复苏，Q3 OEM市场需求快速增长。20Q1工控行业需求下滑12.4%、Q2恢复至+6.4%；Q3从宏观指标观察，7-9月PMI分别51.1/51.0/51.5，持续位于荣枯线上，制造业固投数据持续收窄，工业机器人和机床产销同比持续快速增长；从微观来看，国内工控厂商Q3订单增长提速，预计OEM行业Q3需求增速继续上升，印证制造业投资的整体高景气。 新品起量、传统行业复苏，Q3整体提速、伺服增长突出。公司新品L7系列交流伺服、总线控制产品今年快速增长，产品及解决方案在5G、半导体、光伏等先进制造行业成功应用、并快速成长，同时传统优势行业3C、雕刻、喷印等行业Q3快速复苏，Q3订单、收入增长提速，其中交流伺服、总线控制产品快速成长，叠加毛利率改善、费用率下降，利润大幅增长。 新品持续迭代，开启新一轮成长。20年工博会公司发布了L8系列高端交流伺服系统、PMC600系列中型PLC运动控制器等新品，运动控制产品平台全面升级，交流伺服和控制类产品有望加速增长，今年是发轫之始，明后年有望持续提升份额。 设立产业基金，拟继续加码智能制造产业链。公司公告，拟与稳正资产发起设立深圳市稳正景明创业投资企业，总规模1.2亿，其中公司出资5000万元作为有限合伙人，稳正资产出资100万元，后续仍将继续引入其他有限合伙人，认缴出资额不超过人民币6900万元。产业基金将继续聚焦运动控制领域，在产业链上下游进行投资布局，主要投资工业自动化、智能装备关键零部件企业的优秀企业，不断完善自身能力。 期间费用大幅下降。公司2020Q1-3费用同比增长10.85%至1.51亿元，期间费用率下降6.2个百分点至21.74%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升5.34%、上升8.23%、上升27.17%、下降1039.03%至0.49亿元、1.05亿元、0.6亿元、-0.04亿元；费用率分别下降2.5、下降3.1、下降1.04、下降0.6个百分点至7.10%、15.17%、8.67%、-0.52%。Q3，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同+39.57%/-4.38%/+33.78%/ -710.78%，费用率分别为7.78%/14.21%/8.85%/-0.74%。 现金流大幅改善，存货上升。Q1-3经营活动现金流量净流入0.72亿元，同比增长50.62%；销售商品取得现金5.64亿元，同比增长29.80%。期末预收款项0.021亿元，比年初减少0.003亿元。期末应收账款2.27亿元，较期初增长0.48亿元，应收账款周转天数上升7.76天至78.92天。期末存货2.28亿元，较期初上升0.80亿元；存货周转天数上升3.04天至129.58天。Q3经营活动现金流量净额0.42亿元，有所强化；存货较期初上升0.80亿元至2.28亿元；应收账款较期初增加0.48亿元至2.27亿元。 盈利预测与投资建议 预计2020-22年归母净利润分别2.05亿、3.12亿、4.20亿，同比分别+84.2%、+52.1%、+34.8%，对应现价PE分别43倍、28倍、21倍，给予目标价60元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 往期报告： 2020.10.18：【东吴电新】雷赛智能：Q3提速，发轫之始 2020.08.26：【东吴电新】雷赛智能中报点评：步进、控制器高增，伺服新品起航 2020.07.26：重磅深度！【东吴电新】雷赛智能：步进系统王者，伺服新星起航 2020.07.27：工控重磅深度！【东吴电新】春寒料峭处，百花齐放时——工控自动化行业深度报告 2020.07.21：重磅！【东吴电新】工控&电网中期策略：工控龙头乘风破浪，电力设备盈利改善 2020.05.28：【东吴电新】海外工控行业观察：Q1订单继续改善，疫情影响复苏节奏 2020.05.07：【东吴电新】工控&电力设备19年报及20一季报总结：Q1总体承压，工控龙头表现优异、电网龙头稳健 2020.03.01：【东吴电新】海外工控行业观察：Q4订单边际改善明显，半导体、电子、油气需求向好 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green_Energy）由东吴证券研究所电力设备新能源团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所电力设备新能源团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。