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中国银河-通威股份-600438-电池片表现优异 硅料进入上升周期-201023

上传日期:2020-10-23 20:57:00  研报作者:周然,赵腾辉  分享者:miss0013   收藏研报

【研究报告内容】


  通威股份(600438)
  1.事件
  公司发布2020年三季度报告,2020年前三季度公司实现营收316.78亿元,同比增长13.04%;归母净利润33.33亿元,同比增长48.57%;扣非净利润19.13,同比下降8.30%。
  2.我们的分析与判断
  电池片、硅料业务助力Q3业绩回暖。2020Q3公司实现营收129.40亿元,同比增长8.73%;归母净利润8.73亿元,同比增长193.07%;扣非净利润9.54亿元,同比增长36.20%,环比增长48.32%,环比回暖明显,主要受益于公司电池片、硅料业务的双双发力。其中,非经常性损益主要由出售地产、政府补贴等方面产生。
  电池片:盈利能力或领先行业。2020Q3公司电池片预计出货约5-6GW。其中,在出色的成本管控能力下,公司单晶电池片预计单瓦净利超0.1元/W,处于行业领先水平。
  硅料:短期略有扰动,已开始进入上升周期,四季度或迎来业绩高峰。2020年7月以来,硅料价格持续涨价,8月价格已经达到较高水平(9万元/吨左右)。由于硅料涨价速度较快,预计公司在8-9月期间出货量或受到影响(行业存在价格博弈),产生了部分库存,且四川洪水对公司产能也有影响,短期出货量或略有扰动。展望2020Q4,扰动因素逐渐淡化,公司硅料业务有望迎来真正的量价齐升。同时,公司成本端优势明显,如2020H1公司硅料平均生产成本3.95万元/吨,新产能平均生产成本3.65万元/吨,给后续业绩奠定了良好的基础。因此,我们认为公司硅料业务有望在四季度迎来业绩高峰,弹性较大。
  与隆基战略合作进一步深入,巩固龙头地位。2020年9月25日,公司就与隆基战略合作事项签署了一系列协议,双方以每年10.18万吨多晶硅料的交易量为基础目标,隆基的硅料需求优先从通威采购,通威硅料优先保障供给隆基,且隆基拟增资永祥新能源、参股投资云南通威,进一步加深合作。通威与隆基的合作属于产业上的强强联合,有助于巩固龙头地位,实现中长期公司更稳健的发展。
  3.投资建议:
  公司在成本方面优势明显,规划产能大幅扩张,有望打造硅料、电池片领域霸主地位。Q4光伏产业链需求有望迎来复苏高点,对产品价格形成了强力支撑,公司业绩进入快速上涨周期。我们预计公司2020-2022年营业收入为438.52亿元、541.33亿元、660.79亿元,EPS为1.05元、1.30元、1.57元,对应当前股价PE为26.3倍、21.3倍、17.6倍,维持公司“推荐”评级。
  4.风险提示:
  海外疫情影响超预期的风险;产品价格大幅下降的风险;产能拓张不及预期的风险;融资进展不及预期的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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