新时代证券-歌尔股份-002241-歌尔股份Q3季报点评：Q3超预期增长，无线耳机和智能穿戴助力业绩加速提升-201023

　　歌尔股份(002241)
　　公司发布20Q3季报，营收、净利双超预期
　　公司前三季度实现营收347.3亿元，同比增43.9%；Q3单季营收加速增长，为191.6亿元，同比大增81.4%、环比增110.5%。利润方面，前三季度和Q3单季扣非归母净利分别为19.8、12.5亿元，双双同比大增超80%。前三季整体毛利率为17.7%，同比升1.5pct，盈利能力续增。
　　消费电子硬件生态加速构建，声学、穿戴硬件迎行业“甜蜜点”
　　营收、净利高增，来自声学整机、智能硬件的比翼齐飞：前三季声学整机152.7亿同比增61.5%、智能硬件101.5亿同比增52.1%，精密零组件业务83.1亿增13.6%。公司声学整机最大驱动力来自A客户TWS产品，Q3加速增长则源自公司在A客户向高端Airpods型号的上拓、产能爬坡。智能硬件则受益于消费电子生态完善、智能硬件加速渗透的“甜蜜点”：各大手机厂商依托自家手机平台，大力布局智能手表/手环，依托庞大用户基础搭建自家闭环生态。此外，疫情带来的远程办公、居家娱乐需求，提前催化VR/AR反弹。
　　高度稳定下游需求+强执行力，业务多点开花、蓄势待发
　　以TWS耳机为代表的Hearables有望成手机后下一个风口，渗透趋势确定；手机渗透饱和、无线网络普及下，各家手机厂商试图通过智能配件的渗透搭建移动互联服务生态，寻找新的营收增长点——公司作为上游具备卓越制造能力厂商，受益于行业整体需求提振。与此同时，5G/高宽带普及，叠加居家办公/娱乐深入演化，VR/AR产业处于反弹爆发的前夜——而公司多年稳定供应奠定良好的关键部件和整机制造水准。
　　另一方面，公司在资金、产能、人员上强悍执行、全面扩张：三季末货币资金较年初增46%，系募资到位，该笔资金有望用于声学整机、虚拟设备等产线的扩张；体现在产能和研发上，即在建工程季末较年初增53%、开发支出增77%；应付薪酬达10.4亿，较年初增34%。
　　公司尽享消费电子生态扩张红利，维持“强烈推荐”
　　公司作为国内声学和可穿戴电子龙头厂商，呈现“以部件提质、以整机带量”的业务扩张模式，凭借卓越部件制造能力形成壁垒，向下游整机拓展做大规模并反哺巩固上游优势，持续享受消费电子硬件生态加速构建的红利。我们预计公司2020-2022年归母净利润为31/46/60亿元，对应EPS分别为0.86/1.40/1.85元/股，对应PE分别为50X/30X/23X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：TWS行业竞争加剧、VR/AR反弹不及预期、与新领域已有玩家竞争加剧。