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东吴证券-桃李面包-603866-收入增长环比提速,看好短保攻城略地-201023

上传日期:2020-10-23 14:04:00  研报作者:杨默曦  分享者:ganboling   收藏研报

【研究报告内容】


  桃李面包(603866)
  事件:
  公司发布2020年三季报,20Q1-Q3实现营收43.72亿元(+6.07%),归母净利6.86亿元(+36.37%),扣非净利6.48亿元(+33.24%)。20Q3实现营收16.33亿元(+4.43%),归母净利2.68亿元(+34.58%),扣非净利2.57亿元(+32.82%)。
  投资要点
  收入增长环比提速,网点开发维持较快节奏。20Q1-Q3实现营收43.72亿元(+6.07%),其中Q3实现营收16.33亿元(+4.43%)。分区域,20Q3华北/东北/华东/西南/西北/华南分别实现收入3.7/8.2/3.4/2.0/1.1/1.2亿元,分别同增2/0/8/13/1/18%。19年底武汉面包生产线投产,20H1/Q3华中区域贡献收入0.36/0.43亿元,伴随产能投放,当地收入加速释放,产能利用率提升同时也带动利润提升。分渠道,公司采用直营与经销相结合销售模式进行渠道开拓,截至20Q3公司经销商共736个,环比Q2增加17个,保持较快终端开发节奏,截至20H1公司全国网点超过26万个。结合调研来看,预计9月收入增速已提振至双位数,配合多地产能投放预计Q4将延续较好的恢复势头。
  毛利率创新高,利润维持高增长。20Q1-Q3毛利率42.72%(+3.11pct),其中20Q3毛利率43.29%(+3.69pct),毛利率提升环比提速;20Q3销售费用率20.47%(-0.41pct),预计主要是1)推出三明治面包、乳酪芝士风味蛋糕等高端新品,带动毛利率上移;2)竞争相对缓和,促销力度降低;3)日配比例提高导致运营效率提升,退货率下降;4)武汉等新工厂产能利用率爬升提高规模效应。展望未来,预计配合产能落地,公司将在新市场增加费用投放力度,加快扩大份额。20Q3管理费用率(含研发费用)1.38%(-0.34pct)。此外因可转债提前赎回导致利息费用环比降低0.07亿元。综上,20Q1-Q3公司实现归母净利6.86亿元(+36.37%),扣非净利6.48亿元(+32.72%),20Q3实现归母净利2.68亿元(+34.58%)。
  全年目标尚未调整,看好龙头逆势扩张。公司尚未调整全年收入同比增长15%,利润同比增长20%的经营目标,仍按照既定规划推进渠道、产能扩张战略。公司武汉工厂19年底落地目前仍在产能爬坡中,江苏项目预计Q4投产,沈阳、四川项目预计21年Q4投产,未来3年保持15-20%产能增速,以达成2023年百亿产能目标。目前公司零售终端覆盖26万个,全国面包网点占比约为20%,预计收入伴随全国化产能落地稳步增长,公司全国份额有望持续提升。
  盈利预测与投资评级:预计20-22年公司收入61/70/82亿,同比增长8/15/16%;归母净利9.0/10.4/12.2亿,同比增长32/16/18%;对应PE为47/41/35X,维持“增持”评级。
  风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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