太平洋-玲珑轮胎-601966-新零售逐步发力，大尺寸轮胎占比提升，量价齐升拉动业绩超预期-201022

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件：公司发布2020年三季报，报告期实现营业收入132.47亿元，同比+5.9%；归母净利润15.99亿元，同比+31.64%。其中第三季度单季营业收入50.03亿元，同比+19.14%，环比+7.32%；归母净利润7.02亿元，同比+43.5%，环比+33.76%。
　　主要观点：
　　1、出口旺盛叠加公司新零售发力，产销量持续高速增长
　　公司第三季度轮胎产量1818.6万条，销量1743.91万条，平均单天产量为19.76万条，近期单天发货量还在持续提升。第三季度销量同比增加18.59%，销售收入同比增加18.60%。主要由于出口需求旺盛与国内新零售有效推广。
　　（1）国内疫情得以有效控制，生产制造企业能够及时复工复产；而国外疫情持续反复，企业难以正常复工，部分效益较差的轮胎厂退出。另外海外轮胎企业产品销售均价较高，我国轮胎龙头企业以性价比优势，持续抢占海外巨头市场份额。
　　（2）公司于2020年开始通过与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售。公司新零售依托300家核心经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店和玲珑轮胎智慧零售系统，实现整车全方位服务。新零售模式有效实现全经销商整合，进行集中采购统一管理，降低成本。
　　2、配套端与大尺寸占比提升，毛利率稳步提升
　　公司第三季度毛利率30.09%，环比+2.36%；销售费用率5.03%，环比-0.63%；管理费用率6.78%，环比+0.53%；财务费用率2.03%，环比-0.5%。毛利率提升来自于17寸以上高毛利半钢胎与配套零售端占比提升。同时，三季度原材料方面：天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低12.79%。近期天然橡胶价格进入上行通道，7月初1.05万元/吨上涨至今1.4万元/吨，推动轮胎价格上涨。
　　3、“6+6”战略持续推进，塞尔维亚工厂2021年有望贡献利润
　　公司中长期发展战略规划全球布局6个国内6个国外生产基地，力争2030年实现轮胎销量1.6亿条，销售收入超800亿元。目前泰国地区轮胎企业可能面临美国的反倾销政策，公司加快塞尔维亚基地建设分散风险。第三季度新增资本支出6.96亿元，在建工程达到13.8亿元，固定资产达到118.4亿元。
　　4、盈利预测及评级
　　基于出口需求拉动与公司新零售的有效推广，我们预计公司2020-2022年归母净利润为19.58亿元、24.13亿元，28.24亿元，对应EPS1.49元、1.84元，2.16元，PE19.9X、16.1X、13.8X。考虑公司海外轮胎生产基地竞争优势突出，“6+6”战略稳步实施，品牌优势逐渐提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度不及预期、汽车行业增速下滑