华创证券-桃李面包-603866-【华创食饮】桃李面包: 新市场延续高增,疫情后逐步恢复-201023

　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 主要观点 事项 公司发布2020年三季报，我们在前期三季报业绩快报基础上，对财务指标进一步分析，同时阐述我们对桃李的展望和判断。公司前三季度实现收入 43.72亿元，同增 6.07%；归母净利润6.86 亿元，同增36.37%。单 Q3 看，公司实现收入16.33 亿元，同增4.43%，归母净利润2.68亿元，同增34.58%，经营活动现金流净额为8.56亿元，同增43.60%。 评论 收入增速环比有所改善，新市场延续较快增长。公司单Q3实现收入 16.33 亿元，同增4.43%， 收入环比有所改善，疫情好转下，旅游逐步恢复，学校陆续复学带动面包需求回暖。分区域看，单Q3华北/东北/华东/西南/西北/华南分别实现收入3.68/8.19/3.37/2.03/1.10/1.17亿元，分别同比增长1.9%/0%/8.0%/13.1/0.7%/17.9%，华中实现收入0.43亿元，其中华东、西南、华南市场延续Q2增长态势，东北、华北及西北地区增速环比有所回落。 成本费用控制良好，盈利能力大幅提升。公司三季度毛利率为43.29%，同比提升3.68pcts，销售费用率为20.47%，同比下降0.42pct，管理费用率为1.22%，同比下降0.37pct，推断主要系受销售恢复较好带来规模效应增强，同时公司促销相对理性，叠加受益国家阶段性社保减免政策，公司成本费用有所下降导致。综上，公司单Q3净利率同比提升3.68pcts至16.43%，盈利能力大幅提升。 疫情影响逐步恢复，来年收入有望加速，现金流逐步恢复。公司山东工厂今年2月产能投产，预计南京、海口工厂今年四季度完工，明年起沈阳、浙江、四川、新疆工厂陆续完工，新市场产能投放加快推进。在产能逐步释放下，我们预计公司将同步加大费用投放，在华中、华南、华东等新市场加速开拓，叠加人流及出行恢复带动面包需求，明年收入恢复至双位数增长，二三季度疫情低基数有望高增。盈利端或受费用投放加大、及新产能投放后的折旧压力影响，但现金流将逐步加速。 投资建议 疫情后逐步恢复，全国化持续扩张，维持“强推”评级。公司二季度受疫情影响明显，三季度显现边际改善，经营趋势向上，而新市场持续高增，关注盈利边际拐点。我们维持2020-2022年EPS预测为1.31/1.52/1.83元，对应PE为48/41/34倍。维持目标价区间68-82元，对应21-22年45倍目标PE，维持“强推”评级。 风险提示 全国化布局不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险等。 附录：财务预测表 团队介绍 华创食品团队获2019年新财富、新浪金麒麟、上证报等最佳分析师第一名，金牛奖最具价值分析师。 组长、首席分析师：欧阳予 荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，金融学专业，4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三团队核心成员，2020年加入华创证券研究所。 分析师：于芝欢 厦门大学管理学硕士，2年消费行业研究经验，曾就职于中金公司，2019年加入华创证券研究所。 分析师：程航 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼 中国人民大学硕士，2 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：沈昊 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 研究所所长、大消费组组长：董广阳 上海财经大学经济学硕士。11年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第一，2019年获新财富、金麒麟、上证报等最佳分析师第一，金牛奖最具价值分析师等奖项。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 1、【华创食饮】桃李面包：收入稳健增长，疫情放大优势 2、【华创食饮】桃李面包：盈利能力稳步提升，全年目标具备保障 3、【华创食饮】桃李面包：Q3环比改善，空间及壁垒持续验证 具体内容详见华创证券研究所10月23日发布的报告《桃李面包（603866）2020年三季报点评》。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。 欢迎扫码创见小程序阅读