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民生证券-桃李面包-603866-2020年三季报点评:收入稳健、利润高增,新市场发力明显-201023

上传日期:2020-10-23 11:19:00  研报作者:于杰,熊航  分享者:nnsfss   收藏研报

【研究报告内容】


  桃李面包(603866)
  一、事件概述
  10月22日公司发布2020年三季报,1~9月实现营业收入43.72亿元,同比+6.07%;实现归母净利润6.86亿元,同比+36.37%,实现基本EPS为1.04元。
  二、分析与判断
  Q3收入增速环比小幅提高,华南等新市场发力明显
  2020年前三季度,公司实现营收/归母净利润43.72/6.86亿元,同比分别+6.07%/+36.37%;合20Q3单季度实现营收/归母净利润16.33/2.68亿元,同比分别+4.43%/+34.58%。总体看,前三季度公司营收实现同比中个位数增长,其中Q1受疫情影响,短保面包需求上升,收入端增速高达+15.79%;Q2疫情得到缓解,现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加,叠加消费者选择多样化后对短保面包需求降低,收入端增速下降至+0.05%;Q3下游需求有所恢复,渠道库存得到有效清理,但7~8月假期较多,收入增速环比走高至+4.43%。利润端,受下游需求旺盛,退货率保持低位从而拉高毛利率水平;收入增长导致销售费用得到有效摊薄;阶段性社保减免节约开支等因素共同影响,净利润增速维持高位。
  分地区看,前三季度华北/东北/华东/西南/西北/华南地区分别实现收入10.47/20.86/9.07/5.39/3.09/3.20亿元,同比分别+9.13%/+4.54%/+7.75%/+11.72%/+3.97%/+17.17%;合Q3单季度华北/东北/华东/西南/西北/华南地区分别实现收入3.68/8.19/3.37/2.03/1.10/1.17亿元,同比分别+1.88%/-0.05%/+7.99%/+13.10%/+0.70%/+17.91%。传统市场中,华北、东北、华东、西北地区收入端保持平稳增长,西南地区收入增速较快;新市场中华南市场持续发力,收入端保持高双位数增长。渠道方面,1~9月华北/东北/华东/西南/西北/华南地区分别拥有经销商126/261/149/111/50/30家,同比分别-1.56%/+7.85%/+35.45%/+6.73%/+6.38%/+100.00%。华南地区渠道端发力,经销商队伍快速扩张有力地保障了新增产能的有序释放。
  退货率保持低位是毛利率提升主因,销售费用得到有效摊薄拉低整体费用率
  前三季度公司毛利率为42.72%,同比+3.11ppt(Q3为43.29%,同比+3.69%),下游需求增加,动销顺畅,退货率保持较低水平是毛利率同比明显提高的主要原因。前三季度,公司期间费用率为22.89%,同比-0.68ppt(Q3为22.05%,同比-0.56ppt)。其中销售费用率20.63%,同比-1.02ppt(Q3为20.47%,同比-0.41ppt),原因下游需求旺盛,货折及促销投入得到有效摊薄,部分销售人员受益于阶段性社保费用减免。管理费用率1.53%,同比-0.35ppt(Q3为1.22%,同比-0.36ppt),原因是政府对社保费用阶段性减免节约费用开支。研发费用率0.17%,同比-0.01ppt(Q3为0.16%,同比+0.03ppt)。财务费用率0.56%,同比+0.70ppt(Q3为0.19%,同比+0.19ppt),原因是可转债发行及短期借款导致利息费用增加。
  新产能建设稳步推进,中长期成长性无忧
  目前公司产能利用率仍维持高位,成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上,武汉工厂也在Q2逐步恢复生产。随着全国性疫情缓解,公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。目前江苏工厂主体建设已基本完成,Q4有望贡献产能;青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工,其中浙江、沈阳工厂有望在2021年贡献产能。总体看,公司扩产仍在持续,中长期成长性无忧。
  三、盈利预测与投资建议
  预计20-22年公司实现营收61.06/70.29/80.84亿元,同比+8.2%/+15.1%/+15.0%;实现归属上市公司净利润8.98/9.93/11.33亿元,同比+31.4%/+10.6%/+14.1%,折合EPS分别为1.32/1.46/1.67元,目前股价对应20-22年PE为49/44/39倍。公司目前估值略低于休闲食品板块2020年51倍的整体估值水平,未来随着新建工厂陆续投产,规模效应有望进一步发挥。维持“推荐”评级。
  四、风险提示
  业务扩张速度不及预期,居民消费倾向下降,食品安全问题等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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