天风证券-太平鸟-603877-20Q3业绩表现惊艳，线上保持快速增长，线下渠道加速恢复-201022

　　太平鸟(603877)
　　事件：公司披露2020Q3报告，业绩表现持续靓丽
　　公司2020Q1~Q3共实现营业收入55.21亿元（+10.35%），营收端同比增速较20H1持续回升，实现归母净利润3.10亿元（+50.04%），其中扣非归母净利润达到2.14亿元（+151.10%），公司净利润端同比快速增长，环比20H1增速转正，盈利端正加速恢复向好。
　　从Q3业绩来看，公司单季度实现营业总收入23.04亿元（+22.34%），实现归母净利润1.89亿元（+153.40%），收入端稳中有升，利润端实现高速增长，环比Q2增速加快。
　　品牌端，
　　1）20Q1-Q3公司主品牌“PEACEBIRD”男装及女装分别实现营收15.48亿元（-6.14%）、22.62亿元（+22.24%），男装累计营收跌幅继续收窄，女装Q3同比延续快速增长；2020Q1~Q3男女装毛利率分别达到52.81%（-4.31pct），54.70%（-2.14pct），由于营销及促销活动增加，折扣水平提升，主品牌销售毛利率有所下滑。
　　2）LEDIN乐町女装20Q1~Q3实现营收8.25亿元（+21.41%），Q3单季度营收持续快速增长。
　　3）MiniPeace童装业务20Q1~Q3期间销售同比跌幅较20H1持续改善，累计营收达5.70亿元（-3.87%），其中20Q3实现同比增长；同时由于营销及促销活动影响，童装业务毛利率下滑至47.49%（-6.46pct）。
　　渠道端，
　　线上渠道：2020Q1~Q3公司线上渠道实现营收16.68亿元（+29.77%），其中Q3单季度实现营收5.44亿元（+39.24%），环比Q2增速持续稳步提升。线上渠道持续高速扩充，一方面公司持续提升传统电商业务占比，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道，精准营销不同圈层人群。
　　线下渠道：2020Q1~Q3整体线下渠道营收达到36.80亿元（+0.81%），其中Q3单季度营收达到17.26亿元（+17.50%），环比Q2增速明显加快。其中，直营渠道Q1~Q3实现营收入22.98亿元（+2.25%），Q3单季度实现营收8.92亿元（+26.74%），环比20Q2（+3.11%）加速增长；加盟门店实现营业收入13.82亿元（-1.32%），Q3单季度营收为8.34亿元（+8.99%）。Q3线下渠道增速环比Q2明显加快，线下渠道高速回升为公司整体业绩增厚提供了强劲动力。
　　盈利能力方面，公司Q3毛利率达到49.97%（-0.93pct），毛利率基本稳定持平；Q3归母净利率达到8.22%（+4.25pct），环比Q2（6.10%）、Q1（0.63%）稳步改善提升，主要得益于公司内部费控能力提升。
　　运营能力方面，公司Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为32.13%（-4.56pct）、6.10%（-1.23pct）、1.14%（+0.30pct）、0.13%（-0.13pct），销售费率有所缩减。公司Q3存货规模达到22.52亿元（+6.02%），存货周转率为1.31次（+0.17次），存货管理水平稳步改善。公司Q3应收账款规模达到7.29亿元（+46.54%），同比有所提升，应收账款周转天数达到33.16天（+13.04%），应收款周转周期延长，整体应收账款管理水平有所下降。
　　现金流方面，公司Q1~Q3实现经营现金流净流出达到-2784.79万元，较2019年前三季度现金流净流出1.84亿元大幅改善，主要系销售现金流入增加，同时费用等减少，其他与经营活动相关的现金流出减少所致。
　　维持“买入”评级，维持20H1点评盈利预测，我们预计公司2020-2022年实现营收分别为85.02亿元、95.88亿元、109.94亿元，同比增长7.25%、12.77%、14.66%；预计2020-2022年实现归母净利润5.54亿元、6.45亿元、7.54亿元，同比增长0.52%、16.27%、16.93%。预计2020-2022年EPS分别为1.16/1.35/1.58元，对应PE为31.55/27.14/23.21倍。
　　风险提示：后续疫情波动影响等不确定因素；线下门店店效增速下滑、恢复不及预期；原材料端价格上涨带来成本压力等。