西部证券-玲珑轮胎-601966-2020年三季报点评：业绩超预期，毛利率净利率创新高-201022

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件：公司发布2020年三季度报告，前三季度共实现营收132.47亿元（+5.90%），实现归母净利润15.99亿元（+31.6%）；其中Q3单季度实现营收50.03亿元（+19.14%），实现归母净利润7.02亿元（+43.50%）。
　　国内外疫情对公司经营的影响？公司Q3单季度实现轮胎销量1743.91万条，环比Q2增长17.1%，同比增长18.6%；公司产销率稳定在95.9%，与H1水平保持一致。在国内需求复苏、海外出口转暖的情况下，公司的订单及发货情况整体向好，并已经脱离疫情影响恢复正常的公司成长速度。
　　公司单季度单胎价格和毛利率变化？环比Q2，公司单胎收入下滑、毛利率提升，主要是因为配套回暖+出口回暖+海外工厂订单提高，带来的半钢胎比重的提升导致了单胎收入的下滑；而随着毛利率的海外工厂负荷的提升，毛利率受到拉动向上。此外，公司Q3销售费用率同比下降0.62个PCT，管理费用率同比下降0.32%，研发费用率同比下降0.65%。以上三项费用率的下降主要体现了公司的规模效应，在Q3接近满产之下，提供了大约1.59个PCT的利润率提振。
　　不利的汇兑环境对公司利润的影响？2020年三季度，美元兑离岸人民币汇率由7.07一路走低至6.78。这部分汇兑损益使得公司三季度单季度财务费用增长至1.01亿元，同比增加了120.8%。在此不利的汇兑环境下，公司依然在Q3实现单季度7.02亿元的归母净利润，环比Q2增长43.5%。公司继续实现盈利的高增长可谓表现不俗。
　　投资建议：我们预计2020-2022年公司营收为185.80/227.94/273.37亿元；归母净利润为20.54/24.55/29.05亿元，EPS为1.57/1.87/2.22元，对应目前PE为18.6/15.6/13.2X。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设落后预期；主要市场关税壁垒政策变动。