华西证券-玲珑轮胎-601966-业绩向上盈利改善 全球配套未来可期-201022

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件概述
　　公司近期发布2020年三季报：1-9月实现营收132.47亿元，同比+5.9%；归母净利润15.99亿元，同比+31.6%，扣非归母净利润14.94亿元，同比+33.7%。其中，2020Q3实现营收50.03亿元，同比+19.1%，归母净利润7.02亿元，同比+43.5%，扣非归母净利润6.70亿元，同比+44.8%。
　　分析判断:
　　Q3业绩加速增长Q4有望持续向上
　　公司业绩Q1小幅下降，Q2随疫情受控恢复增长，Q3延续增长且同比涨幅扩大。业绩增长主要原因为：1）下游需求回暖的带动。国内车市持续复苏，前三季度商用车累计销售374.1万辆，同比+19.8%，9月销售47.7万辆，同比+40.3%；乘用车累计销售1,337.6万辆，同比-6.9%，9月销售208.8万辆，同比+8.0%；2）产品力向上带动量增。主攻大尺寸主胎，上半年17寸及以上轮胎发货量同比+3%；3）研发、质量及交付能力获得头部客户认可，配套车型向中高端发展。已配套一汽奥迪A3/Q3备胎、长安福特新福睿斯主胎，并进入吉利领克配供应体系，2020年1月泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商配套体系。随着疫情持续受控，公司业绩有望在市场环境向好和业务能力增强的双驱下继续维持上升态势。
　　期间费用率总体下降盈利能力持续改善
　　公司期间费用率的表现整体向好，1-9月销售费用率为5.46%，同比-0.51pct，主要因销售服务费、广告费减少；管理费用率6.84%，同比-0.42pct，主要系因办公、招待、差旅费用减少所致；财务费用率为1.99%，同比+0.1pct，主要受汇率波动影响；研发费用率为4.14%，同比-0.09pct。此外，公司1-9月销售毛利率为28.39%，同比+2.39pct，销售净利率为12.07%，同比+2.36pct。其中，Q3单季销售净利率达到14.03%，同比+2.38pct，环比+2.77pct，盈利水平随营收增长而进一步提升，盈利能力持续改善。
　　聚焦长远发展目标打造5大核心动能
　　公司聚焦未来发展目标，通过打造五大核心动能，实现业绩持续性增长，并力争向国际一流的轮胎制造商靠拢：1）战略力。提出“6+6”战略，在国内外分别规划建设6大生产基地，实现全球配套；2）产品力。涵盖高性能轿车子午线轮胎、赛车胎、航空胎、斜交胎、摩托车胎等十一大系列一万多种规格；3）创新力。累计授权专利700多项，专利持有量居国内轮胎企业前列；4）营销力。为全球60多家车企的100多个生产基地配套，并力争2020-2022年在国内打造300家战略合作经销商、2,000家旗舰店、5,000家核心品牌店、30,000家紧密合作店，零售市场将为公司提供长期营收增量；5）品牌力。针对市场和客户需求提供满足差异化诉求的产品和服务，以快速提升的品牌力为激烈的市场竞争打造利器。
　　投资建议
　　考虑公司客户结构质优、成本优势显著，将持续受益于零售市场需求的稳步增长，业绩成长性高。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利为19.6/23.7/27.0亿元。而由于9月“玲珑转债”完成转股，公司总股本增至1,309,967,812股，短期对每股收益有所摊薄，对应的EPS由1.63/1.97/2.25元调整为1.50/1.81/2.06元，当前股价对应的PE为19.5/16.1/14.2倍。参考历史及可比公司估值区间，同时考虑到新拓展业务领域成长性、确定性较高，给予2021年18倍PE估值，对应目标价由29.55元上调至32.58元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　橡胶等重要原材料价格波动影响毛利水平；新订单落地不达预期；竞争格局变化，海外轮胎巨头打压，价格战影响公司盈利；新冠疫情影响全球车企供应链体系。