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华创证券-华菱转2申购价值分析:盈利突出的优质钢企,条款设置有亮点-201021

上传日期:2020-10-22 10:58:00  研报作者:周冠南,华强强  分享者:qqwqq123   收藏研报

【研究报告内容】


  华菱钢铁(000932)
  规模较大,赎回条款宽松,平价和债底提供较强安全垫
  华菱钢铁于 10 月 20 日发布公告,将于 2020 年 10 月 23 日公开发行可转换公司债,本次不安排网下发行。华菱转 2 发行规模 40 亿元,债项评级 AAA,根据 10 月 20 日中债同等级企业债到期收益率 4.10%测算,债底约为 86.72 元,发行公告挂网日华菱转 2 平价为 99.23 元,平价提供较强安全垫,债底有一定保护性。本次转债的下修条款设置较为严格,赎回条款设置较为宽松。
  中部钢铁龙头之一,盈利稳居行业第一方阵
  华菱转 2 正股是华菱钢铁,公司主营业务为钢材产品的生产和销售,产品涵盖宽厚板、热冷轧薄板、线棒材、无缝钢管四大系列近万个品种规格。公司拥有炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材、钢铁深加工等全流程的技术装备,拥有长材产能 740 万吨、板材产能 1261 万吨、钢管产能 177 万吨。 2020H1 营业收入合计达到 520.63 亿元,其中长材营收占比为 33.06%,板材营收占比为 46.29%,钢管营收占比为 8.32%。2020 年上半年,公司实现营业总收入 520.63 亿元,比上年同期下降 2.92%;归属于上市公司股东的净利润 30.23 亿元,比上年同期增长 23.41%。 公告显示 2020 年第三季度预计实现盈利 17.5 亿至 19.5 亿元,同比增长 21.94%~35.88%。
  2020H1 公司各产品毛利率均有所提升,其中板材毛利率较 2019 年末增长 7.26个百分点,长材毛利率较 2019 年末增长 1.5 个百分点。毛利率变动一方面与钢材价格以及原材料铁矿石、煤炭等价格波动有关,另一方面, 公司加大产品结构升级迭代步伐,增强高效品种“集聚效益”,提升了包括超薄耐磨钢、高建及桥梁用钢、海工用管等高盈利产品的产销量。公司本次公开发行可转换公司债券募集资金总额为 40 亿元,扣除发行费用后,募集资金用于其下属多个全资子公司的环保改造项目、新生产线建设项目以及补充流动资金。项目建成后料有助于巩固公司的核心竞争力与市场地位,满足下游市场日益增长的需求。
  中签率预计落在 0.00941%-0.0141%之间,一级市场申购风险较低
  公司控股股东华菱集团直接和间接合计控制公司 61.43%股份,公司实际控制人为湖南省国资委。考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比 70%-80%,配售金额为 28 亿至 32 亿元,则网上发行金额为 8 亿至 12 亿元。近期发行的金诺转债网上申购金额为 8.32 万亿;恒逸转债网上申购金额为 8.36 万亿,假设华菱转 2 网上申购金额 8.5 万亿,则中签率预计落在 0.00941%-0.0141%之间。
  参考目前相同评级、平价相近、规模相近的蒙电转债(转股溢价率 14.62%)、现代转债(转股溢价率 13.02%)以及同发行人的 20 华菱 EB(转股溢价率8.72%),华菱转 2 上市首日转股溢价率区间为 10%至 15%,对于发行公告挂网日平价,华菱转 2 上市价格预计在 109.25 元至 114.22 元之间。华菱转 2 平价和债底提供较强支撑,评级较高,规模较大。正股华菱钢铁是中部钢铁龙头之一,公司盈利能力稳居行业第一方阵,三季报同比出现较大幅度上涨。公司当前 PE(TTM)仅为 6.1 倍,PB 为 1.07,估值有吸引力,参与一级市场申购风险较低,可转债上市后,二级市场也可积极关注。
  风险提示:
  正股波动较大、转债估值压缩等
 报告详细内容请查阅原报告附件
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