华泰证券-华贸物流-603128-盈利强劲增长，上调目标价-201020

　　华贸物流(603128)
　　盈利强劲增长，关注跨境电商布局
　　1-3Q20，公司实现收入 98.1 亿元，同比增长 35.8%；归母净利为 4.0 亿元，同比增长 57.9%。 3Q20，公司实现收入 33.3 亿元，同比增长 21.7%；归母净利为 1.3 亿元，同比增长 88.0%。 受传统货代和跨境电商业务拉动，公司盈利同比快速增长。 不考虑定增稀释因素， 我们维持公司 20/21/22年 EPS预测 0.40/0.36/0.41元；上调目标价至 8.80元，对应 20年 22X PE，维持“增持”评级。
　　空运运费环比下行，海运运价景气高位
　　3Q20，随着运力供给逐步恢复，国际空运运费显著回落（但仍处于较高水平），拉低空运业务毛利率；海运市场需求旺盛， SCFI/CCFI 指数处于高位，修复海运业务盈利。 3Q20， 公司实现收入 33.3 亿元，同比增长 21.7%；毛利率为 11.9%，同比增长 1.7pct； 四项费用同比增长 15.2%至 2.2 亿元，控制良好； 归母净利为 1.3 亿元，同比增长 88.0%；扣非后归母净利为 1.3亿元，同比增长 88.6%。
　　持续加大跨境电商物流业务布局
　　2019 年， 公司先后以 1.19 亿元增资河南航投物流获得 49%股权（对应估值 1.23 亿元），以 6.19 亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组 70%股权（对应 18 年盈利约 8.1X PE），扩大跨境电商业务布局。 2020 年， 疫情催化跨境电商高速增长；而跨境电商物流格局分散，公司作为国内领先的传统货代企业，有望延伸产业链提升盈利能力。
　　拟定增引入战略投资者，为外延储备资金
　　今年 6 月， 公司公告拟向鼎晖投资（未上市） /山东国投（未上市） 定增融资4/2 亿元（发行价： 3.51 元/股）。 截止 3Q20，公司在手现金 17.9 亿元，资产负债率 37.7%， 本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源， 山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司， 后续战略合作值得期待。
　　3Q20 盈利快速增长，维持“增持”评级
　　不考虑定增稀释因素， 我们维持公司 20/21/22 年 EPS 预测 0.40/0.36/0.41元。 可比物流企业对应 20 年预期 PE 中值 34.8X，考虑货代业务周期性但跨境电商业务高速增长， 我们给予华贸物流 20 年 22X PE（较行业估值折价 37%）， 更新目标价至 8.80 元（前值： 6.80 元）， 维持“增持”评级。
　　风险提示： 全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。