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平安证券-招商蛇口-001979-多因素致业绩下滑,销售跻身行业前十-201020

上传日期:2020-10-20 08:54:00  研报作者:杨侃,郑南宏  分享者:jhack520   收藏研报

【研究报告内容】


  招商蛇口(001979)
  投资要点
  事项:
  公司公布2020年三季报,前三季度实现营业收入501.2亿元,同比增长96.2%,归母净利润21.9亿元,同比下降57.0%,对应EPS为0.19元/股,位于此前业绩预告区间中值水平。
  平安观点:
  多因素致业绩下滑,未结资源依然充足。公司前三季度营收同比增长96.2%,归母净利润同比下降 57.0%,扣非后归母净利润同比下降 58.1%。净利润增速低于营收主要因:1)因限价与结算结构变化,社区业务毛利率同比下滑;2)疫情爆发以来公司履行央企责任、对租赁物业采取减免租等措施,导致园区业务毛利率同比明显下滑,期内公司整体毛利率同比下滑 11.7 个百分点至 24.3%;3)上年同期转让子公司股权产生税后净收益 22.3 亿元;4)少数股东损益占比同比提升 23.1 个百分点至 35.7%。随着疫情防控取得成效,叠加上年低基数,公司第三季度业绩大幅改善,单季度实现归母净利润 12.8 亿元,同比增 557.1%。由于销售高于结算,期末预收款及合同负债合计值较上年末上涨 57.1%至 1536.3 亿元,为未来业绩释放奠定基础。
  销售规模跻身前十,三季度投资力度加大。尽管受新冠疫情影响,公司前三季度仍实现销售额 1901.8 亿元,同比增长 17.4%,跻身行业前十;销售面积 821.3 万平,同比下滑 1.4%;销售均价 23155 元/平,较 2019 年全年增长 22.8%。考虑公司可售充足(全年可售货值 4000 亿),随着四季度推盘增加,全年有望实现 2500 亿目标,同比增长 13.4%。近期行业融资收紧背景下,公司凭借财务融资优势积极把握土地市场机会,三季度单季新增土储 485 万平、拿地销售面积比 150%,较上半年(660 万平、133% )拿地力度加大,前三季度累计新增土储 1145 万平,同比增长37.8%,拿地销售面积比 139.4%,较 2019 年提升 17.7 个百分点;平均楼面地价 8346 元/平,较 2019 年全年增长 21.7%,地价房价比 36%,保障后续盈利空间。
  财务状况保持稳健,短期偿债压力较小。期末公司剔除合同负债和预收款后的资产负债率、净负债率分别为 46.3%、36.8%,较 2019 年同期下降 3.8 个、 25.6 个百分点,处行业较低水平。期末公司在手现金 724.5 亿,为短期负债(短借+一年内到期长债)的 102.4%,短期偿债压力较小。
  投资建议:维持盈利预测,期内公司存在股票期权行权,按最新股本计算,预计公司 2020-2022 年EPS 分别为 2.27 元、2.60 元和 2.94 元,当前股价对应 PE 分别为 6.7 倍、5.9 倍和 5.2 倍。公司汇聚原招商地产和蛇口工业区优质资源,为龙头房企中为数不多在一线城市拥有大量待开发土储的房企,将为后续业绩释放奠定基础,同时物业板块分拆上市有望打开了存量市场业务的新空间,维持“强烈推荐”评级。
  风险提示:1)若疫情持续时间超出预期,或疫情得到控制后需求恢复不及预期,将导致公司销售承压,同时疫情影响下开工进一步延期,也将对后续可推货量、竣工节奏产生负面影响;2)受疫情影响,若行业需求释放持续低于预期,房企普遍以价换量,可能带来公司项目减值风险;3)2016 年起受楼市火爆影响、地价持续上升,而后续各城市限价政策陆续出台,未来公司毛利率仍面临下滑风险;4)产业新城建设开发进度存在不确定性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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