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安信证券-赤峰黄金-600988-2020Q3业绩再超预期,Sepon金矿扬帆起航-201019

上传日期:2020-10-19 10:04:00  研报作者:齐丁,黄孚,王政,王建润  分享者:fysisi   收藏研报

【研究报告内容】


  赤峰黄金(600988)
  2020年前三季度归母净利润 5.07 亿,同比增长 196.52%; 2020Q3 单季度归母净利润 2.85 亿元,再超市场预期。 10 月 18 日, 公司发布三季报, 2020 年 1-9 月,公司实现营业收入 34.86 亿元,同比下降 21.80%;归母净利润 5.07 亿元,同比增长 196.52%; 扣非净利润 4.98 亿元,同比增长 269.80%; ROE 实现 14.84%,同比增长 8.8pct。 2020 Q3 单季实现归母净利润 2.85 亿元,同比增长 608.10%,环比增长 33.80%;扣非净利润 2.86 亿元,同比增长 1058.37%,环比增长 36.19%。
  金价上行,成本和费用大幅下降,毛利率升高,现金流创历史新高。一是成本和费用端环比大幅下行,其中财务费用同比下降 103%。 由于 Sepon 矿 8 月从铜转金矿生产,铜产量下降,公司前三季度营业收入下降 21.8%,但营业成本同比下降 30.75%,环比下降 54.56%,主要归因于公司开展有效的降本增效措施控制成本所致。前三季度销售、管理和财务费用同比分别下降 16.75%、 23.07%和103.09%, 2020Q3 单季度环比分别下降 38.96%、 17.31%和 271.32%,其中 2020 年Q3 单季财务费用为-0.87 亿,财务费用大幅下行主要系有息负债下降使得利息支出减少及人民币对美元升值使美元借款产生浮动汇兑收益所致。 二是金价上行,毛利率同比大幅提升 9.34pct,经营性现金流达到 8.56 亿元。 2020 年前三季度黄金价格同比上涨 26.58%,公司整体毛利率提升至 32.80%,同比提升 9.34pct,实现经营性现金流 8.56 亿元,同比提升 48.61%,创下公司现金流历史新高。
  老挝金矿投产助力业绩强劲增长,员工持股计划彰显未来信心。 据公告, 8 月28 日老挝 Sepon 铜金矿原生金矿处理系统正式投产运行,初步预计 2020 年可实现黄金产量 2 吨以上。 9 月 27 日公司推出员工持股方案,显著提升管理层及核心骨干持股比例并将产量承诺写入解锁条件,彰显管理层对未来公司发展的信心。
  维持“买入-A”投资评级, 6 个月目标价 27.3 元。 考虑到公司矿产金业务进入高速成长期,且金价中长期进入上行通道,我们假定 2020~2022 年矿金产量分别为 4.6、 10.0 和 16.0 吨,假设黄金均价分别为 390、 430、 460 元/克, 2020~2022年归母净利润分别为 7.8、 15.2 和 27.3 亿元,同比增速分别为 317%、 93%和 78%,公司业绩成长性凸显。考虑到公司未来三年战略目标明确,公司治理机制和员工激励显著优化,现有黄金矿山的增储和扩产的潜力强劲,我们继续维持“买入-A”投资评级, 6 个月目标价 27.3 元,对应 2021 年动态市盈率为 30x。
  风险提示: 1)老挝 Sepon 铜金矿、国内矿山项目进度不及预期; 2)黄金为主的相关有色金属价格低迷; 3)境外项目遭遇不可抗力因素
 报告详细内容请查阅原报告附件
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