华泰证券-甬金股份-603995-拟新建19.5万吨精密产品产能-201018

　　甬金股份(603995)
　　拟新建19.5万吨精密产品产能，维持“买入”评级
　　20年10月16日，公司发布公告称（2020-046、2020-048），计划投建浙江迁建项目二期，项目对应19.5万吨产能规模的超薄精密不锈钢板带；另外子公司福建甬金拟解除与青拓上克的租赁协议并改为收购其100%股权，收购价格3亿元。公司积极理清业务关系，有序扩张产能，在产品吨毛利相对稳定的格局下，有望持续带动净利增长。考虑收购青拓上克事宜尚需经股东大会审议，维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为1.71/2.24/3.59元，仍维持“买入”评级。
　　拟建浙江迁建项目二期，新增精密产能19.5万吨
　　据公司公告（2020-048），为进一步提高精密市场占有率，公司拟建浙江迁建项目二期，产品为超薄精密不锈钢板带，产能规模19.5万吨。项目拟投资11.72亿元，计划于21年7月开工建设，建设期18个月，则我们预计该项目将于23年开始投产。根据对公司在建、拟建项目的梳理，我们预计公司22年产品产能较19年增146%，远期项目均投、达产后，产能较19年增202%。公司积极扩张产能，在吨毛利相对稳定的格局下，有望带动净利稳步增长。
　　放弃对青拓上克的产线租赁，改为全资收购
　　9月8日公司公告（2020-042）称拟收购青拓上克100%股权，此次公告进一步明确放弃前期对青拓上克的产线租赁计划，目前相关事宜已经过董事会审议通过，仍需经股东大会审议。据我们前期点评报告《拟收购青拓上克100%股权》（2020.9.8），若青拓上克达到福建甬金吨净利水平（19年，258元/吨），以30万吨产能测算，租赁模式下净利润将达0.45亿元，成功收购后净利润将达0.77亿元。因此此次若成功收购青拓上克，将减少关联交易、优化管理流程，且较租赁模式进一步提升净利空间。
　　看好规模扩张带动利润增长，维持“买入”评级
　　公司吨毛利相对稳定，技术水平提升，下游需求增长，公司产能扩张将占据部分市场增量份额、带动净利增长。我们预计拟建浙江迁建项目二期将于23年开始投产，对20-22年预测期不产生直接影响；且收购青拓上克事宜尚需经股东大会审议，故维持前期盈利预测不变，预计20-22年EPS为1.71/2.24/3.59元。可比公司PE（2020E，Wind一致预期）均值为18.87倍，考虑公司产能持续投放，给予公司23倍PE估值，对应目标价39.33元（与前值一致），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，收购事宜进度不及预期，产能建设、投放进度不及预期。