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天风证券-中国中免-601888-20Q3离岛免税购物政策红利释放,免税龙头收入利润超预期-201014

上传日期:2020-10-15 08:20:00  研报作者:刘章明  分享者:417099974   收藏研报

【研究报告内容】


  中国中免(601888)
  事件:公司公布2020年前三季度业绩快报
  2020年Q3,公司实现营业总收入158.29亿元(yoy+38.97%),营业利润30.36亿元(yoy+104.12%),利润总额30.37亿元(yoy+105.06%),归母净利润22.34亿元(yoy+141.90%)。
  2020年Q1-Q3,公司实现营业总收入351.38亿元(yoy-2.81%),营业利润42.21亿元(yoy-35.93%),利润总额41.98亿元(yoy-36.79%),归母净利润31.64亿元(yoy-24.93%),扣非归母净利润29.92亿元(yoy-12.44%)。
  点评:
  公司营收增长主要原因是离岛免税业务高速增长。公司2020Q1-3营收351.38亿元,同比下降2.81%;其中Q3营收158.29亿元,同比增长38.97%。主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长。海南离岛免税2020年Q3实现销售额86.1亿元,同比增长227.5%,日均销售额高达9359万元。
  公司净利增长主要原因是离岛免税高毛利奢侈品占比提高。公司2020Q3实现归母净利润22.34亿元,较上年调整后同比增长141.90%;2020Q1-Q3实现归母净利润31.64亿元,较上年调整后同比下降24.93%。20Q3归母净利率达14.11%,环比提升5.11pcts。第三季度净利润增长较快主要是受7月1日海南离岛免税新政实施的影响,公司离岛免税业务同比实现较大幅度增长,特别是毛利率较高的奢侈品箱包、腕表和贵重珠宝的销售同比大幅增长。
  奢侈品、金品等高客单价、高毛利的免税品消费增长显著。2020年Q3客
  单价高达6674元,同比增长102%。7月1日至8月18日单价超过8000元的免税品销售额近12亿元,同比增长4.2倍,占总销售额的比重提高到24%,较新政策实施前增长了7个百分点,对积极引导海外高档商品消费回流发挥了重要作用。
  盈利预测与估值:公司作为国内免税业龙头,在品牌采购、供应链管理方面有显著优势。7月以来离岛免税新政策实施效果显著,离岛免税市场释放增长潜力。我们预计公司20-22年业绩为48.5/110.3/140.5亿元,+5%/127%/27%yoy,当前股价对应PE分别为84x/37x/29x,维持买入评级。
  风险提示:免税牌照壁垒优势减弱,行业竞争加剧,公司市占率下降,毛利率持续下滑风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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