国融证券-三全食品-002216-三全食品三季度业绩预告点评：Q3盈利预增244%-369%，业绩改善持续验证-201013

　　三全食品(002216)
　　 事件
　　公司发布 2020 年前三季度业绩预告，预计前三季度归母净利润为 5.48-5.83 亿元，同比增长 370%-400%；其中三季度归母净利润为 0.96–1.31 亿元，同比增长 244%-369%，略超市场预期。
　　投资要点
　　 Q3 盈利维持高增，内部改革红利持续释放。公司自 19Q4 起毛利/净利率加速提升，盈利改善持续验证，主要原因系：1）受19 上半年食品安全事件影响，公司 19 年前三季度利润端基数较低；2）食品安全事件后公司推进内部机制改革，改革方向为：产品结构向高附加值倾斜，推动毛利率 19Q4/20Q1/20Q2提升 1.46/2.85/8.28pct；费用投放策略向利润优先转变，推动销售费率 19Q4/20Q1/20Q2 下降 6.42/4.05/3.91pct；3）20年疫情影响下家庭端对速冻食品的需求显著增加，公司 C 端业务占比 8 成以上，家庭端业务增量远大于餐饮端业务冲击。
　　未来聚焦外延成长，C 端涮烤汇增长潜力足。公司内部改革红利释放完成，利润率恢复至合理区间。管理层今年 6 月规划未来以业务发展为业绩提升抓手，老品类水饺、汤圆和面点维持0-10%左右增速，新品类聚焦于备餐、早餐及涮烤三大场景，围绕场景寻找新增长引擎，3-5 年内实现业绩翻番。8 月针对 C端火锅/烧烤的新品涮烤汇已上市，目前处于终端加速铺货与产能爬坡阶段，公司判断年内涮烤/丸类/面点新品有望凭借品牌、渠道优势实现 50%+销量增速。
　　全年盈利高增确定性强，21 年关注新品放量势能。公司 20 年受益低基数+改革红利释放+疫情 C 端需求催化+降本控费，水饺H1 营收增速 70%+，盈利表现靓丽。19Q4 公司改革红利开始兑现（净利率+4.89pct），预测 20Q4 疫情消退与改革红利完成释放导致盈利增速降至 80%-150%左右，全年营增 17%-25%，盈利增速 200%-290%。21 年系公司增长引擎转换起点，预计公司水饺增速大概率降至 10%内，新品类涮烤/丸类/面点增速有望维持 50%+，整体营收增速约 5%-10%；成本端原材料猪价回落预期较强，但改革红利 20 年基本兑现完毕，高基数下预计盈利增速10%-20%左右。
　　盈利预测与投资建议：公司 BC 端双轮驱动，具备品牌、产能与渠道优势，速冻米面市占率达 28%，行业竞争格局稳定；19 年起内部改革利润率提升至行业平均水平，20 年确立业务外延发展方向，计划以对备餐、早餐及涮烤场景的新品研发与市场挖掘，实现 3-5 年业绩翻番的战略目标。公司业绩驱动战略明确，产品策略清晰，新品研发能力强，品牌壁垒优势稳固，中长期发展动力十足。预计公司 20-21 年归母净利润分别为 7.14/7.88亿元，同比增加 224.74%/10.26%。EPS 分别为 0.894/0.986 元，对应 PE 分别为 39X/35X，维持“推荐”评级。
　　风险因素：公司新品放量低于预期；食品安全问题