中航证券-策略周报：政策托底加码，市场有望延续阶段性反弹-190120

　　核心观点：
　　12 月社会融资规模 1.59 万亿元，好于市场预期，但社融存量增速继续下滑 0.1个百分点至 9.8%，显示经济增速大概率继续寻底。 12 月新增贷款 1.08 万亿元，好于预期，且同比大幅多增，带动各项贷款余额同比回升 0.4 个百分点至 13.5%。但从信贷结构来看，同比多增主要来自于短期贷款及票据融资，居民和企业中长期贷款均低于去年同期，且从去年全年来看也属于低位水平。这显示信贷多增反映的主要还是年底银行利用短期融资冲量的影响，对实体经济增长的支持力度不强。货币增速方面， M1 同比持平于 1.5%， M2 同比小幅回升 0.1 个百分点至 8.1%，二者均处于低位，特别是 M1 仍处于下行趋势，反映目前金融对实体的支持力度仍偏低。
　　12 月进出口数据出现超预期下滑。出口按美元计价同比-4.4%，按人民币计价同比 0.2%，进口按美元计价同比-7.6%，按人民币计价同比-3.1%，各项数据均较前值大幅回落且显著不及市场预期。由于进口下滑更快，贸易顺差扩大至 570.6亿美元，为 2016 年以来的月度新高。 12 月，我国对美、日、欧出口同比均跌至负增长，对东盟和新兴市场出口增速也维持在低位。出口大幅回落可能反映了前期抢出口的影响在退潮，而其造成的对未来的透支效应开始逐步显现，在加上关税水平的增加和外需开始走弱， 2019 年出口形势不佳，预计增速继续下行。
　　12 月制造业 PMI 跌破荣枯线，通胀低于预期，进出口跌至负增长，社融存量增速继续下滑，一系列数据显示经济下行风险在进一步提升，政策面可能会继续加码稳增长。
　　政策托底预期进一步升温，市场风险偏好提升。财政部正式公布实施小微企业普惠性税收减免政策， 1 月国常会提出的减税措施迅速实施生效，未来三年预计每年可再减税负约 2000 亿元，可见积极财政政策加力提效正在积极落地，对稳内需会起到积极作用。多部委联合召开优化市场供给促进居民消费电视电话会议，提出着力扩大消费规模与消费质量，因地制宜促进汽车、家电消费，推动农村消费提质扩容，统筹实施消费升级行动计划。政策托底预期进一步升温，扩消费相关政策兑现将提振消费板块的盈利预期。
　　美国 1 月消费者信心指数初值大幅不及预期， 跌至 2016 年 10 月以来新低， 预计美国政府停摆以及对外经贸摩擦将对未来美国经济增长产生负面影响。英国政府的脱欧协议被议会下院投票大比例否决，政府须尽快提交替代方案。随着美国经济周期见顶，欧洲政治局势动荡，叠加发达国家主要央行均开始缩表，海外资金配置新兴市场的动力在加大，新兴市场股指表现将优于发达市场股指。 2019 年国际三大指数公司将 A 股纳入其指数体系的计划稳步推进，外资有望加速流入 A 股。
　　综合而言，政策力度有望进一步加码，预计 A 股市场短期阶段性反弹仍将持续。风格维持稳健， 建议配置政策支持的基建、消费与 5G 概念股， 中长线布局估值较低的金融等绩优蓝筹。