开源证券-【开源煤炭&石化-张绪成】山西煤企整合事件点评:山西国改加速组建煤企航母,关注专业化整合和资产注入预期-201013

　　点击上方“公众号”可以订阅哦 本报告摘自：《开源证券_行业点评报告_山西国改加速组建煤企航母，关注专业化整合和资产注入预期_煤炭石化团队_20201013》 摘要 事件：10月9日，多家上市公司发布公告，山西省将联合重组同煤、晋煤、晋能三大集团，同步整合潞安、华阳集团等，组建晋能控股集团；10月10日，山西国运向晋能控股集团注资并划转首批相关资产。 山西国改步入深水区，对标国家能源集团组建航母煤企 从总资产与煤炭产量两方面来看，晋能控股集团或将成为国内第二大煤企，解决山西省“一煤独大”以及煤企“大而不强”等困局。根据山西国运测算，晋能控股集团资产预计将达1.1万亿元以上，仅次于国家能源集团1.8万亿元；产量方面，晋能控股集团三大主体同煤、晋煤、晋能集团2019年合计产量达2.99亿吨（由于潞安集团已将旗下潞安环能等核心煤炭资产剥离，此处不将其考虑在内），已超新山能集团（兖矿+山能）2.91亿吨水平，仅次于国家能源集团5.1亿吨。 凸显专业化整合思路，布局框架逐渐清晰 本次重组凸显山西国改专业化整合的风向，省内国有煤企框架已见雏形，原七大煤企格局将不复存在，新格局的成立将凸显专业化分工，解决同质化竞争的老问题。晋能控股集团下，同煤集团更名为晋能控股煤业集团，晋能集团更名为晋能控股电力集团，晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团，将分别深耕煤炭、电力以及煤机装备方向；新组建的山西焦煤集团则继续巩固炼焦煤龙头地位；潞安化工集团则吸收合并潞安、阳煤、晋煤集团的化工资产及配套煤矿，专注煤化工业务；阳煤集团或在巩固无烟煤基础上向新材料、新能源及智能装备等方向拓展。 煤企“强强联合”已成趋势，行业集中度明显提升 此前神华与国电集团合并成立国家能源集团确立行业“强强联合”风向，2020年行业整合力度进一步加大：山西焦煤集团&山煤集团合并、山东兖矿集团&山能集团合并、山西潞安化工集团成立。行业集中度提升：以2019年产量数据测算，在本轮山西、山东整合完成后，中国煤炭行业CR4将达33%，相较于2019年27%的CR4水平有明显提升。另一方面对标美国煤炭行业40%以上CR4水平仍有一定差距，可见供改也将在“十四五”期间持续深化。 “大集团+小上市公司”格局更加凸显，上市公司获资产注入预期增强 山西省各大煤企集团的资产证券化率均不高：整合完成后晋能控股集团旗下仅有大同煤业一家上市煤企；山西焦煤集团旗下为西山煤电、山煤国际；潞安化工集团旗下为潞安环能；阳煤集团旗下为阳泉煤业。2019年山西省针对国改提出“上市公司+”战略，对省内国企整体上市、提升资产证券化率提出要求，充分发挥煤企上市平台作用成为山西国改的重心之一，集团公司优质资产实施证券化的预期增强，将为相关上市公司增添外生增长动力。同时，我们也注意到，上市公司在收购资产时更倾向于现金支付，一方面现金收购将增厚每股净利润，另一方面也是供改深化背景下煤企现金流状况明显改善的表现。 受益标的：大同煤业、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能 风险提示：经济增长不及预期风险，省内整合进度不及预期，供需错配风险。 END 【煤炭石化团队】 张绪成 13511050600 任金星 15652935250 王华炳 15611387755 张绪成，开源证券煤炭石化行业首席分析师，清华大学化工系工学硕士&学士，历任中国五矿集团战略投资部、中信建投证券、中泰证券高级分析师，具有丰富的大宗商品研究经验。曾作为团队核心成员，获得2016/2017年新财富煤炭石化行业最佳分析师第二名团队，2019年新财富煤炭&石化行业最佳分析师第四名团队，2018年IAMAC中国保险业最受欢迎卖方分析师煤炭行业第二名团队，以及连续多年水晶球、金牛奖最佳分析师团队。 执业证书编号：S0790520020003。 任金星，开源证券煤炭石化行业分析师，圣路易斯华盛顿大学资产管理学硕士，中国农业大学金融&法学双学士。2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S0790120060011。 王华炳，开源证券煤炭石化行业分析师，格拉斯哥大学硕士，2020年加入开源证券研究所。 从业证书编号：S07901200900007。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号制作的本资料仅面向开源证券客户中的专业投资者，完整的投资观点应以开源证券研究所发布的研究报告为准。若您非开源证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。 免责声明 本公众订阅号为张绪成煤炭&石化研究团队（现供职于开源证券研究所）设立的，关于煤炭&石化行业证券研究的唯一订阅号；团队负责人张绪成具备证券投资咨询（分析师）执业资格，执业证书编号为：S0790520020003 本订阅号不是开源证券煤炭&石化行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于开源证券研究所已正式发布的煤炭&石化行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见开源证券研究所的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何人的投资建议，开源证券及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 订阅者对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 END