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开源证券-煤炭开采-山西国改事件点评报告:山西国改加速组建煤企航母,关注专业化整合和资产注入预期-201013

上传日期:2020-10-13 09:49:00  研报作者:张绪成  分享者:pure   收藏研报

【研究报告内容】


  事件: 10 月 9 日,多家上市公司发布公告, 山西省将联合重组同煤、晋煤、晋能三大集团,同步整合潞安、华阳集团等,组建晋能控股集团; 10 月 10 日,山西国运向晋能控股集团注资并划转首批相关资产。
  山西国改步入深水区, 对标国家能源集团组建航母煤企
  从总资产与煤炭产量两方面来看, 晋能控股集团或将成为国内第二大煤企,解决山西省“一煤独大”以及煤企“大而不强”等困局。 根据山西国运测算, 晋能控股集团资产预计将达 1.1 万亿元以上,仅次于国家能源集团 1.8 万亿元;产量方面,晋能控股集团三大主体同煤、晋煤、晋能集团 2019 年合计产量达 2.99 亿吨(由于潞安集团已将旗下潞安环能等核心煤炭资产剥离,此处不将其考虑在内),已超新山能集团(兖矿+山能) 2.91 亿吨水平,仅次于国家能源集团 5.1 亿吨。
  凸显专业化整合思路,布局框架逐渐清晰
  本次重组凸显山西国改专业化整合的风向,省内国有煤企框架已见雏形,原七大煤企格局将不复存在,新格局的成立将凸显专业化分工,解决同质化竞争的老问题。晋能控股集团下,同煤集团更名为晋能控股煤业集团,晋能集团更名为晋能控股电力集团,晋煤集团更名为晋能控股装备制造集团, 将分别深耕煤炭、电力以及煤机装备方向; 新组建的山西焦煤集团则继续巩固炼焦煤龙头地位; 潞安化工集团则吸收合并潞安、阳煤、晋煤集团的化工资产及配套煤矿,专注煤化工业务; 阳煤集团或在巩固无烟煤基础上向新材料、新能源及智能装备等方向拓展。
  煤企“强强联合”已成趋势,行业集中度明显提升
  此前神华与国电集团合并成立国家能源集团确立行业“强强联合”风向, 2020 年行业整合力度进一步加大: 山西焦煤集团&山煤集团合并、山东兖矿集团&山能集团合并、山西潞安化工集团成立。 行业集中度提升: 以 2019 年产量数据测算,在本轮山西、山东整合完成后,中国煤炭行业 CR4 将达 33%,相较于 2019 年27%的 CR4 水平有明显提升。另一方面对标美国煤炭行业 40%以上 CR4 水平仍有一定差距,可见供改也将在“十四五” 期间持续深化。
  “大集团+小上市公司”格局更加凸显,上市公司获资产注入预期增强
  山西省各大煤企集团的资产证券化率均不高: 整合完成后晋能控股集团旗下仅有大同煤业一家上市煤企; 山西焦煤集团旗下为西山煤电、山煤国际; 潞安化工集团旗下为潞安环能; 阳煤集团旗下为阳泉煤业。 2019 年山西省针对国改提出“上市公司+”战略, 对省内国企整体上市、提升资产证券化率提出要求,充分发挥煤企上市平台作用成为山西国改的重心之一,集团公司优质资产实施证券化的预期增强,将为相关上市公司增添外生增长动力。同时,我们也注意到,上市公司在收购资产时更倾向于现金支付,一方面现金收购将增厚每股净利润,另一方面也是供改深化背景下煤企现金流状况明显改善的表现。
  受益标的: 大同煤业、西山煤电、山煤国际、阳泉煤业、潞安环能
  风险提示: 经济增长不及预期风险,省内整合进度不及预期,供需错配风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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