浙商证券-博腾股份-300363-博腾股份2020年三季度预告点评：Q3业绩创历史新高，转型逻辑持续兑现中-201012

　　博腾股份(300363)
　　投资要点
　　2020Q3 单季度收入、净利润达历史新高，
　　2020 年 10 月 11 日，公司发布三季度业绩预告，预计 2020 年 1-9 月实现营业收入 14.06 亿-15.14 亿，同比增长 30%-40%，归母净利润 2.03 亿-2.44 亿，同比增长 70-80%，扣非后归母净利润 2.11 亿-2.24 亿，同比增长 70-80%。 Q3 单季度预计收入 5.48 亿-5.94 亿， 在去年 Q3 高基数的前提下同比上涨 20-30%，归母净利润 1.02 亿-1.09 亿，同比增长 45-55%，扣非后归母净利润 0.96 亿-1.03亿，同比增长 45-55%，达到历史以来单季度绝对值新高。 目前， 公司订单结构仍然在持续优化的过渡期，随着产能利用率和运营效率的不断提高，将有望提升盈利能力， 保持全年收入端 30%的高速增长。
　　PB 仅为同类公司的 1/3， 七个季度呈现高速增长， 安全边际高
　　相比于同类、资产体量相似的 CDMO 公司，按照 9 月 30 日收盘价，同类公司凯莱英 PB 为 17.92 倍，而博腾股份 PB 仅为 5.49 倍，约为可比公司的 30.64%。目前公司业绩持续兑现中， 并实现自深度战略转型以来连续七个季度的较高增长。我们认为公司正在持续验证一体化 CDMO 服务平台战略的有效性， 公司整体营业收入水平和盈利能力正在兑现中， 目前安全边际较高。
　　Q4 生物、制剂 CDMO 产能逐步兑现中， 将为未来贡献极大的业绩弹性
　　公司四季度生物药 CDMO 苏州博腾、制剂 CDMO 上海研发中心将逐步投入使用，也是公司未来布局的重点。 苏州博腾生物 3 号楼实验室的启用，将拓展公司质粒、 AAV（腺相关病毒）、 LV（慢病毒）等工艺开发和生产服务能力。公司避开单抗 CDMO 赛道，差异化布局需求旺盛的基因及细胞治疗 CDMO，将有望迅速打开市场，贡献业绩弹性。制剂 CDMO 上海研发中心的制剂研发实验室也预计于 2020 年 11 月左右启用。届时，公司将以 J-STAR 平台的优异结晶能力为基础，为客户提供复杂剂型工艺开发的 CDMO 服务。 我们认为， 随着公司制剂 CDMO 逐步运营，公司一体化平台协同效应将进一步显现。
　　盈利预测及估值
　　我们认为公司的技术能力及产品交付能力均在不断提升中，正在亏损的生物CDMO 及制剂 CDMO 均有望在未来贡献极大的业绩弹性。随着一体化 CDMO战略的逐步推进，及后续 CMO 订单向临床后期乃至商业化前进，公司有望持续保持收入端 30%-35%的快速增长。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 为 0.53，0.69 及 0.89 元/股，对应 2020 年 10 月 9 日收盘价 PE 为 64 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药投融资景气度下滑， 汇兑风险， 生物药 CDMO 等新业务开展不及预期