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国金证券-索通发展-603612-北铝南移打开公司第二成长曲线-201011

上传日期:2020-10-12 10:14:00  研报作者:丁士涛  分享者:tykdty44   收藏研报

【研究报告内容】


  索通发展(603612)
  事件
  公司拟对外投资 2.16 亿元,与四川豫恒实业有限公司共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司。 未来新设立公司将建设年产 35 万吨铝用炭材料项目,索通发展持股比例 60%。
  点评
  西南布局再下一省, 总产能继续增长: 公司阳极已建成产能 192 万吨,云铝索通(一期)在建产能 60 万吨,云铝索通(二期)拟建产能 30 万吨。 通过在四川设立新公司,公司总产能将增至 317 万吨。本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略,四川将成为继重庆和云南后,公司在西南地区布局的第三个省份。 一直以来,国内阳极市场的定价主要参考山东某电解铝企业的采购价格(阳极年采购量约 300 万吨)。未来随着公司阳极产能的持续增长,公司在阳极市场的影响力将不断增大,有利于提升定价能力。
  电解铝产能向西南转移, 开启公司第二成长曲线: 公司布局西南市场的原因主要与中国电解铝产能的北铝南移有关。 17 年随着华北地区环保政策趋严,河南和山东地区不再适合发展电解铝产业,当地的铝企向四川、 云南转移产能。由于电解铝行业从 18 年开始盈利下滑,电解铝企业为了减少资本开支,在转移产能时没有自建阳极产能。当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响,向云南转移产能受到制约。 公司作为阳极行业唯一上市公司,抓住了本轮产能转移的机会, 有望实现市占率提升。
  阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期: 从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。 20 年 3 月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在 6-9 月提价四次, 累计涨幅仅为 15%。 由于阳极在电解铝生产成本占比仅为 10%, 随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。 从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约 67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。
  盈利调整与投资建议
  由于阳极价格持续上涨,我们上调阳极价格预测,因此同步上调公司 20-22年归母净利润至 2.45/3.54/6.31 亿元(较上次预测上调 35/25/17%)。 我们认为公司是周期股中的成长股, beta 收益来自于产品售价上涨, alpha 收益来自于自身产能增长, 维持“买入”评级。
  风险提示
  经济下行;价格下跌; 产量不及预期; 成本上涨;全球疫情持续
 报告详细内容请查阅原报告附件
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