华泰证券-三全食品-002216-强化经营和内部改善促Q3业绩大增-201011

　　三全食品(002216)
　　经营效益和利润率改善成效显著促Q3业绩大增
　　公司发布业绩预告，预计20年前三季度实现归母净利5.48-5.83亿，同比增长370%-400%，预计非经常性损益1.7亿，主要为子公司股权转让的相关收益、政府疫情期间政府补助，对应扣非归母净利3.75-4.1亿，同比增长333%-373%。业绩大增主要系公司通过强化经营能力及改善管理效率，使得其利润率恢复并保持至较高水平，同时通过品类拓展和渠道扩张实现了收入稳定增长，我们预计Q3收入增速有望延续20H1的收入增速(23%)水平。考虑到公司自身经营效益和利润率改善成效显著，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS0.85/0.90/1.01元，目标价49.50元，维持“买入”。
　　品类拓展和渠道扩张为内生增长动力，我们预计Q3收入保持较快增长
　　业绩预告预计20Q3归母净利0.96-1.31亿，同比增长244%-369%，20Q3扣非归母净利0.61-0.96亿，同比增长397%-683%，我们预计Q3收入将保持较快增长，增长动力源于：1）内部激励改善，任务导向性转为生意导向型，员工积极性提升明显；2）品类拓展与运用场景延伸，20年的聚焦核心场景（聚焦备餐、早餐、烧烤三大消费场景），突出大品类，实现业务高质量可持续性增长。3）渠道扩张，在新品推出的同时加速渠道的拓展与下沉。三全中期发展逻辑未变，公司对消费场景和市场空间的挖掘是其营收内生增长力的体现，我们看好其产品应用场景突破将打开收入增长空间。
　　产品结构优化和渠道质量改善提升助利润率保持较高水平
　　公司Q3扣非净利增速实现了高速增长，我们预计远超收入增速，故利润率水平同比提升较高，主要系：1）产品结构优化；2）渠道质量改善，公司零售市场直营商超减亏幅度预计较大，零售市场经销业务则保持较快增长，20H1零售市场利润率同比大幅提升13.2pct至16.0%，我们预计Q3零售市场利润率同比改善幅度依然较大，同时在在保持合理利润率水平下实现了收入的稳定增长；B端餐饮市场在疫情后也在恢复了收入的较快增长。我们预计Q3整体扣非净利率水平较Q2环比略有下降，主要系Q2疫情期间公司促销力度及费用投放减弱，Q3恢复较为正常状态。
　　看好三全在经营质量改善的同时保持收入的较快增长，维持“买入”评级
　　我们认为三全具有明显的品牌/渠道/产品优势，公司聚焦核心场景着力产品研发，挖掘市场潜力。考虑到公司自身经营效益和利润率改善成效显著推动Q3归母净利大增，我们上调盈利预测，预计20-22年EPS为0.85/0.90/1.01元（前次为0.73/0.80/0.89元），参考可比公司21年Wind一致预期平均PE55x，给予其21年55倍PE，目标价49.50元（前次47.20元），维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、食品安全问题。