西部证券-汽车行业重卡深度专题：需求韧性彰显，2020年销量将创新高-201004

1. 核心结论9月重卡销量继续超预期，需求西部证券韧性彰显，产品结构向上。

2. 根据第一商用车网，9月汽车行业重卡深度专题我国重卡销量13.6万辆，环比增长5%，同比增长63%，创重卡行业9月销量历史新高。

3. 1-9需求韧性彰显月重卡累计销量121.9万台，同比增长37%，已经超过2019年全年销量，其中4-9月重卡销量月均增速高达69%。

4. 结构上来看，前三季度表现最强的是牵引车，物流需求仍是主要增量，国六和LNG重卡占比稳步提升，带动2020年销量将创新高行业产品结构继续上行。

5. 西部证券分企业来看，一汽解放、东风、重汽、陕汽、福田位居前5，福田市占率同比提升约3pct，其余品牌变化不大，行业格局稳定。

6. 预计Q4重卡行业高景气度将持续，调高全年销量目标至155汽车行业重卡深度专题万台。

7. 主要基于以下理由：1）1-9月政府专项债累计发行金额同比增长超过50%，资金层面对基建投资构成有利支撑，随着各地项目密集启动，叠加去年同期低基数效应，Q4工程重卡销量增速有望加速上行；2）多地国三置换补贴将在2020底结束，Q4国三重卡将加速淘汰，另一方面，部分城市提前对重型燃油车执行国六标准形成示范效应，我们预计国六升级红利将提前；3）今年地方对国道、乡村道路支线超载的治超力度加大，年底治超高峰期到来，将进一需求韧性彰显步催化标载重卡和轻量化重卡的需求；4）按轴收费推动部分中卡需求向重卡转移。

8. 重点公司：1、2020年销量将创新高潍柴动力（000338.SZ/2338.HK；未评级）不止是重卡：1）国六升级带动高端发动机占比提升，潍柴的国六、大排量发动机、LNG发动机等高盈利产品竞争力较强，产品结构调整带来ASP和利润率持续提升。

9. 2）公司西部证券2020年开始大规模配套重汽，贡献增量。

10. 3）海外疫情汽车行业重卡深度专题对子公司Kion的短期影响逐步减弱。

11. 4）公司在燃料需求韧性彰显电池领域布局深入。

12. 近期五部门联合发布了开展燃料电池汽车示范应用通2020年销量将创新高知，支持力度超出市场预期。

13. 潍柴已经具备配套经验、并且中重型商用车领域具备产品优势，有望率西部证券先受益，成为燃料电池行业的标杆企业。

14. 2、中国重汽（000951.SZ；增持）产能升级、份额提升、改革红利进入兑现期：1）重汽近日定增募集资金不超过70亿元，用于智能网联重卡项目、高性能桥壳自汽车行业重卡深度专题动化生产线项目、产能升级有利于提升公司中长期竞争力。

15. 2）内部改革见效，体现在成本下降、经营效率提升；3）高端品牌汕德卡产品价格下探且销售政策更需求韧性彰显加积极，并引入潍柴扩大客户群，预计下半年销量将继续跑赢行业。

16. 风险2020年销量将创新高提示：海外疫情蔓延、国内宏观经济下行、基建投资进度不及预期，治超进度不及预期、排放升级进度不及预期。