浙商证券-银行业四季度投资策略：否极，泰来！-200929

1. 报告导读否极，泰来！情况发生积极变化，四季度银行有望浙商证券迎来一轮较大级别反弹，重点推荐优质股份制银行：兴业/平安、光大和招行。

2. 投资要点否极银行业四季度投资策略：至暗时刻已经过去经历多轮利空，从涨跌、估值、持仓多个角度，银行板块已接近“否极”。

3. 1、跌幅深：否极今年少数下跌行业，且跌幅第一深。

4. 截至2020年9月28日，A股银行板块全年累计下跌11.3%，涨跌幅为各行业倒数第一；泰来！港股内银股累计下跌26%，跌幅更大，跑输恒生指数22pc。

5. 2、估值低：截至9月28日，银行板块PB0.67x，处于历史底部（10年分位数1%）；与热门板块估值差浙商证券在历史高位，与食品饮料、电子、医药生物行业的PB估值差10年分位数为99%、94%、87%，分化行情演绎到一个极致。

6. 3、持仓少：机银行业四季度投资策略构持仓已经接近历史底部。

7. 20Q2公募基金银行股重仓比例仅为2.4%，创2015年以来持仓比例新低，历史上也仅高于14Q3的2否极.0%。

8. 泰来：期待估值修复行情展望四季度，银行股泰来！有望迎来估值修复行情，所谓“泰来”。

9. 核心驱动因素是宏观经济的修复，而利润压力缓解和基金四季度换浙商证券仓将是催化因素。

10. 1银行业四季度投资策略、经济：宏观经济改善实质性利好基本面。

11. 由于延期等政策的影响，以往较为前瞻的资产质量指否极标出现部分“失真”，与其纠结于账面指标变动，不如观察实际经济修复情况。

12. 根据浙商宏观团队，预泰来！计下半年经济将回到常态化增长，经济景气度回升，本质上有利于银行风险改善。

13. 2、盈利：三季度见拐点全年增速中枢-1浙商证券0%。

14. 自郭主席提出2020年处置3.4万亿不良，外加银行交流，市场逐步接受了悲观情银行业四季度投资策略境下全年利润可能大幅下降。

15. 银行估值隐含否极一致预期全年利润负增长25%-30%，隐含不良率11.8%。

16. 随着疫情缓解和经济修复大幅好于5月压力测试时的悲观假设，预计银行资产质量和利润增速将显著好泰来！于市场预期。

17. 我们预浙商证券测三季度利润增速见拐点，2020年利润增速中枢-10%，21年起利润增速有望转正。

18. 不良和处置也可能好于市银行业四季度投资策略场预期。

19. 3、交否极易：四季度基金换仓预计带来增量资金。

20. Q4泰来！公募基金为了锁定收益，往往在Q4增配低估值品种，银行股是典型代表。

21. 尤其2020年结构化行情下，板块分化严重，银行板块浙商证券为全年跌幅最深板块之一，性价比凸显。

22. 个股：推荐优质的股份行否极，泰来！预计四季度银行股有望迎来一轮较银行业四季度投资策略大级别的反弹行情。

23. 未来银行业否极大浪淘沙、显著分化，重点推荐优质银行。

24. 类似弹簧，压得越狠，弹得越凶，优质银泰来！行的上涨幅度会超过30%。

25. 综合考虑竞争优势、拨备厚度和浙商证券性价比，A股银行重点推荐兴业/平安、光大和招行，地方精品银行中，看好长沙银行和南京银行的中长期投资价值，港股银行重点关注邮储和四大行。

26. 风险提示：银行业四季度投资策略宏观经济失速，疫情二次反复，地产系统性风险。