太平洋-郑煤机-601717-煤机主业盈利质量持续提升，汽车零部件业务整合顺利-190326

　　郑煤机(601717)
　　事件：近日公司发布2018年报，全年实现营业收入260.11亿元，同比增长244.63%；归母净利润8.32亿元，同比增长192.82%；扣非后归母净利润5.87亿元，同比增长51.70%；EPS为0.48元，ROE为7.48%，同比增加4.76pct。
　　煤炭行业先进产能置换工作不断推进，煤机市场持续回暖，费用率同比下降。受益于国内经济稳中向好和国家深化煤炭行业供给侧结构性改革，2018年国内煤企利润总额增长约5.2%，煤炭企业经营质量进一步改善，提升对煤机装备的更新需求和意愿。公司2018年煤机板块营业收入82.6亿元，同比增长74%；归母净利润8.7亿元，同比增长173%；财务费用同比下降90%。煤机业务净利率回升至10.8%，随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业持续复苏，我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望回升至接近行业高点既2012年15.8%的水平。
　　SEG整合顺利，汽车零部件业务利润释放在即。公司2018年汽车零部件业务营业收入177.4亿元，同比增长535%，其中收购的德国SEG实现并表收入139.5亿元。汽车零部件板块净利润2.5亿元，同比增长17%，但由于收购SEG带来的相关财务费用，导致汽车零部件板块归母净利润仅为1.5亿元，同比下降2%。SEG整合后进展顺利，加速进行48V混合动力技术研发，大力推广全新SEG品牌，国内新建长沙、长春工厂投产，所签订单创历史新高，我们判断未来两年随着并购产生的财务费用逐渐下降，将会看到公司汽车零部件板块业绩快速增长。
　　连续三年现金分红超过年均可分配利润的30%。公司拟10股派发1.45元现金红利，共计分配2.51亿元现金股利，有望连续三年实现以现金方式累计分配的利润超过年均可分配利润的30%。我们认为长期投资公司，伴随公司不断成长并享受现金分红，投资收益可观。
　　盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划，我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为298亿元、328亿元、361亿元，归母净利润分别为11.47亿元、13.58亿元、16.35亿元，对应PE分别为9X、8X、7X，维持“买入”评级，目标价8.5元。
　　风险提示：宏观经济下行风险；SEG市场推广不达预期；系统性风险等。