广发证券-银行行业：贷款久期整体拉长，重定价因素将在未来四个季度体现-200928

1. 核心观点：上周沪深300广发证券下跌3.53%，银行板块下跌3.58%（中信一级），跑输市场。

2. 近期银行行业市场对LPR转换后贷款重定价较为关注，我们根据中报披露数据分析如下。

3. 贷款久期整体拉长终端利率下行，银行久期整体拉长。

4. 贷款收益率同时受新发贷款和存量重定价重定价因素将在未来四个季度体现影响，当前新发价格低于存量贷款，随着存量重新定价，下半年以及明年上半年息差表现仍有一定压力。

5. 贷款利率下行周期银行有动力拉广发证券长久期。

6. 从20H1数据来看，相较于19H1，上市银行贷款重新定价周期均有拉长，其中3个月内的占比下降约6个百分点银行行业至31%，3个月至1年、1年至5年、5年以上的占比分别上升约4个百分点、1个百分点和1个百分点至62%，4%和1%。

7. 重申前期观点，国贷款久期整体拉长有大行重定价压力集中在明年上半年，股份行则是在今年下半年。

8. 国有大行和股份行贷款在重定价重定价因素将在未来四个季度体现结构上有显著差异，就20H1披露数据来看，国有大行3个月至1年定价的贷款占比最高，为67%，3个月内重新定价的贷款占比较小，为28%。

9. 一般而言，银行与客户签订贷款合同时倾向于将重广发证券新定价日定为1月1号，因此明年1股份行季度贷款重定价将对息差产生较大压力。

10. 而3个月至1年重定价的贷款占比最低，仅为49%，约42%的贷款在3个月内重定价，这可能反映了银行行业股份行消费和信用卡贷款较高的占比。

11. 因此股份行重定价贷款久期整体拉长压力主要集中在下半年。

12. 城农商行来看，1年至5年和5年以上的长久期贷款占比较高，其中城商行长久期贷款占比约16%，重定价因素将在未来四个季度体现农商行占比约19%，远高于国有大行2%和股份行8%的水平，这部分主要是期限较长的政府相关固定利率贷款，由于期限较长，收益较高，对整体收益支持力度较大。

13. 投资建议：从目前板块估值水平来看，今年业绩负增长带来的估值下行风广发证券险基本兑现。

14. 实体需求继续向银行行业好，财政扩张推动真实景气度在边际回升。

15. 优势区域银行、战略定力股贷款久期整体拉长份行、高股息稳健大行可能会形成银行板块接力行情。

16. 随着复苏趋势得到进一步确认，存量不良重定价因素将在未来四个季度体现有望在本轮下行周期中出清，风险偏好较高的股份行，业绩弹性将逐渐显现。

17. 我们看好资负结构调整效果显著，后续有望凭借“商行+投行”模式突围，当前低估值蕴含高期权价值的兴业银行（601166.SH）；以及广发证券疫情背景下业绩领先，批发业务聚焦“投商一体化”和客户融资总量（FPA）的招商银行（600036.SH/03968.HK）。

18. 风险提示：（1）疫情持续时间超预银行行业期；（2）国际金融风险超预期。