国信证券-银行业：如何投资商业银行二级资本债？-200928

1. 我国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力一是伴随金融系统让利实体经济政策的不断落实，银行净息差明显收窄，国信证券补充核心一级资本能力下降；二是经济下行压力叠加疫情冲击，信贷投放规模创新高，资产规模扩张提高银行补充资本需求；三是疫情长尾效应使不良压力加大，潜在不良风险对资本的侵蚀不容忽视；四是非标回表以及TLAC监管的逼近提高了银行补充资本的紧迫性。

2. 二级资本债是银行补充二级资本的重要工具截至2020年9月23日，二级资本债存量共452银行业只，合计规模约2.5万亿元。

3. 其中，二级资本债期限结构以“5+5”为主，赎回日期集中在2022-20如何投资商业银行二级资本债？25年。

4. 同国信证券时AAA评级债券数量相对少、但规模大，与发行主体资质的特点相关。

5. 近年来银行业二级资本债成交量及换手率上升、流动性有所改善。

6. 债券持有人以银行为主、基金为辅，持有比例分别为55如何投资商业银行二级资本债？.5%和38.3%。

7. 二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升银行二级资本债国信证券收益率包含对次级、赎回等条款的补偿，截至2020年9月23日，5年期AAA-二级资本债与同评级银行普通债、城投债、企业债利差分别为66.5bps、39.6bps和35.6bps。

8. 投资二级资本债有三方面问题需要关注：一是二级资本债市场化程度、流动性有待进一步提高，高评级债券一、二级市场利率存在倒挂，同时部分银行不接受二级资本债做质银行业押回购。

9. 二是未来银行触发次级条款、减记条款的风如何投资商业银行二级资本债？险或将加大。

10. 三是近年来商业银国信证券行不行使赎回权频率增加，投资者要承担被动拉长久期的风险。

11. 投资建银行业议国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。

12. 此外，目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银如何投资商业银行二级资本债？行、招商银行、邮储银行。

13. 风险提示监管打破刚兑，次级、减记、提前赎回条款影国信证券响债券估值及久期，市场流动性下降。