申万宏源（香港）-JS环球生活-1691.HK-配售增强流动性，海外销售渐入佳境-200925

1. JS环球生活配售股申万宏源（香港）份提供流动性。

2. 公司、鼎晖基金与配售经办人订立配售及认股协议，鼎晖同意按配售价14.12港币向不少于6名专业机构及个人投资者出售1.09亿股（禁售期60天），同JS环球生活时公司向鼎晖基金定向增发7646万股股份（禁售期90天）。

3. 对于股票流动性欠佳的JS环球生活而言，此次安排有助于向资本市场释放1.09亿股流动性，增强二级市场交易活跃度；同时对于公司战略股东鼎晖而言，此次安排不改变长期战略股东持股意愿，实际减持3276万1691股股份影响有限。

4. 公司此次增发认购款项总HK额10.8亿港币，将用于偿还信贷融资及一般营运资金，有助于进一步降低财务利息负担。

5. 海外销售渐配售增强流动性入佳境。

6. 上半年公司海外销售表现靓眼，SharkNinja收入同比增长34%，除疫情催化宅经济拉动外，更多跟公司新品投放加快、海外销售渐入佳境海外区域扩张有关。

7. 1）新品方面，SharkNinja跟九阳研发协同后明显加快新品上市周期，上半年推出Shark品牌洗拖一体机、高端导航扫地机器申万宏源（香港）人，Ninja系列冷热破壁机、双栏空气炸锅、室内烧烤机等产品广受欢迎。

8. 2）海外区域表现来看，以欧洲为例，2019-2020H1分别同比增长68%和56%，目前Shark在英国有绳吸尘器市占率第一，无绳JS环球生活吸尘器市场份额仅次于Dyson，公司上半年成功进入德国市场，后续还会进入法国、意大利、西班牙、澳大利亚等市场，加速海外区域扩张。

9. 3）D2C渠道占比提升，货源充1691足应对需求爆发。

10. 海外市场自二季度以后面临疫情持续考验，公司一方面加强D2R渠道、跟欧美大型零售商合作保障充足货源，另一方面加大线上营销力度，52周在线广告计划保障品牌在亚马逊线上搜索量排名第一，大幅提升D2C线上HK销售占比。

11. 下半年亚马逊会员日、感恩节、圣诞节等大促时点密集，海外销售状况配售增强流动性有望延续上半年快速增长。

12. 关税退还+协同降本+新海外销售渐入佳境品拉动毛利率大幅提升。

13. SharkNinja上半年毛利率提升10.7个pcts达51%，拆分来看，1）关税退还3800万美元，贡献毛利率提升4.2个p申万宏源（香港）cts；2）采购协同降本节约1400万美元，贡献毛利率提升1.6个pcts；3）新品和销售推动毛利率提升4.9个pcts。

14. 我们预计全年SN毛利率保持50%，公JS环球生活司整体毛利率基本稳定在42%-43%。

15. 期间费用率压缩，S1691N扭亏为盈。

16. 2019年SharkNinja净利率-1.7%，主要是举债收购产生的管理及财务费用率较高，公司此前债务置换后HK财务利息大幅降低，管理费用中因上市产生的开支减少，整体期间费用率有望从33.4%下降至2020年的32.2%，SN实现扭亏为盈，全年净利率或超10%。

17. 上调盈利预测，维配售增强流动性持“买入”投资评级。

18. 考虑到海外疫情反弹，宅经济叠加新品区域扩张推动外销收入增长加快，我们上调JS环球生活2020-2022年收入为36.13亿美元、41.63亿美元和47.97亿美元（前值为35.42亿美元、40.71亿美元和46.93亿美元），分别同比增长20%、15%和15%，上调JS环球2020-2022年盈利预测，预计调整后净利润分别为3.10亿美元、3.53海外销售渐入佳境亿美元和4.13亿美元（前值为2.54亿美元、2.82亿美元和3.27亿美元），分别同比增长128%、14%和17%，每股净利预测值分别为0.091美元、0.103美元和0.121美元，对应市盈率分别为21倍、18倍和16倍，维持“买入”投资评级。