东吴证券-晶盛机电-300316-牵手蓝思布局蓝宝石，供给创造需求有望再造晶盛-200930

　　晶盛机电(300316)
　　事件： 9 月 29 日，晶盛机电拟出资 2.55 亿元（总注册资本 5 亿元，晶盛机电持股 51%），与蓝思科技设（持股 49%）立合资公司宁夏鑫晶盛电子材料，开展蓝宝石制造、加工业务。
　　投资要点
　　短期看：蓝宝石业务确定性增强，优质客户保障利润贡献
　　强强联手+设备&材料合作，是产业链协作的典范。 对晶盛机电的意义：国内蓝宝石材料龙头供应商，绑定龙头客户拓展广阔的终端应用领域。此次合作公司将作为核心原材料供应商切入消费电子下游的新市场，未来需求确定性强。 我们预计未来 2-3 年应用于手机盖板的蓝宝石材料销售将实现由 0 到 1 的突破，下游需求的确定性变强将保障蓝宝石业务的利润贡献大幅修复。
　　对蓝思科技的意义：公司系国内盖板玻璃龙头，绑定龙头材料商未来成本优势明显。 蓝思科技已与苹果、三星、华为、小米等知名客户形成了长期稳定的战略合作关系，未来随在消费电子上蓝宝石盖板渗透率提升，下游蓝宝石盖板需求有望大幅增加，蓝思提前市场锁定晶盛优质产能保障长期供应能力。
　　中期看：晶盛将切入手机盖板、 miniled 等广泛的消费电子市场，打开蓝宝石销售空间
　　消费电子行业供给创造需求+规模效应降本，调高蓝宝石业务预期。2020 上半年公司蓝宝石业务实现收入 6700 万元，成本 6360 万元，进展整体不及公司自己预期，主要系公司蓝宝石材料原有应用领域主要为 LED 领域，行业景气承压+LED 用蓝宝石价格较低导致盈利不及预期。 而此次合作公司借助蓝思科技切入消费电子领域，预计将快速拓展下游需求空间。
　　供给端看：（1）公司所处的长晶设备及晶体生长环节价值占比达 70%；（2）批量出货将带来规模降本效应，提升公司产品盈利能力。（3）此次借助蓝思科技间接进入国际一线手机厂商的供应链体系，将打开公司在蓝宝石领域的下游客户，未来有望在“下游客户变多+消费电子应用领域变广”两方面实现市场拓展，叠加规模效应降本带来盈利能力提升。
　　需求端看：（1）消费电子行业蓝宝石应用范围广，目前渗透率较低，预计将成为蓝宝石行业增长的主要驱动力。（2）相较 LED 领域，消费电子用的蓝宝石单价更高，盈利能力更强，但是消费电子行业典型的属于供给引领需求，未来随着产能释放规模扩张，需求有望快速增加。
　　长期看：从设备到材料，材料业务长远看有望再造一个晶盛
　　高投入对应未来高收入，业务占比有望大幅提升。 2016 年公司非公开发行募集资金 13 亿元，其中投入蓝宝石三大项目共计金额 8.8 亿元。截至20 年 6 月 30 日，公司实际投入资金 2.8 亿元，预计三大蓝宝石项目均于2020 年末完工。 公司持续投入蓝宝石项目说明看好下游需求空间大，此次合作进一步加深蓝宝石业务布局，体现了公司对于蓝宝石产品的信心，预计 2021 年在蓝宝石业务上将会开始贡献可观的利润。参考晶盛与中环股份的合作（合资成立无锡中环领先），蓝思的蓝宝石系列产品销售将保障晶盛机电蓝宝石材料订单，同时晶盛借助蓝思科技的资源进行合作技术研发、长期持续扩产等。随着公司对于蓝宝石项目的持续投资，产能将进一步增长，未来蓝宝石业务占营收比例有望大幅增长，持续贡献可观收入。
　　盈利预测与投资评级： 暂没有考虑蓝宝石业务对公司的盈利的增厚，我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 8.6/11.7/15.8 亿，对应 PE 为45/33/25，维持“买入”评级。
　　 风险提示： 下游扩产进度低于预期，半导体业务进展不及预期