申港证券-汽车行业特斯拉产业链：超预期渐成常态，产业链将再起东风-200922

1. 投资摘要：业绩：Q2超预期积分申港证券收入助盈利特斯拉Q2产销、营收和净利都远超市场预期，并首次实现连续4个季度盈利。

2. 其中监管积分收入在4个季度中累创新高，是特斯拉汽车行业特斯拉产业链盈利的关键助力，在欧美及中国碳排放法规趋严形势下，该项收入将继续高速增长，为特斯拉汽车业务贡献大量毛利。

3. 模式：卖车不赚钱软件是“主盈”特斯拉汽车制造业务的净利在2%以下，卖车并不赚钱，而软件（主要FSD）将成为规模效应超预期渐成常态下的主要盈利来源。

4. 20产业链将再起东风20年和2025年特斯拉软件收入预计分别为19亿美元、216亿美元，CAGR为63%，分别占汽车销售业务营收的7%、18%，软件收入将赋予特斯拉远超同行的盈利能力，使特斯拉真正成为一个软件公司。

5. 销量：沧海横流方显英雄本色2020年疫情全球施虐，汽申港证券车销量呈现断崖式下滑，特斯拉却在困境中市占率稳步攀升，展现新能源汽车王者气魄。

6. 2020H汽车行业特斯拉产业链1特斯拉在全球新能源汽车市场的份额提升225bp至18.9%，后续随着ModelY产能释放，Cybertruck投产，市占率有望进一步攀升至20%以上。

7. 未来：2020年50万2021年85万2025年剑指240万随着加州弗里蒙特工厂产能得到释放，特斯拉在北美销量将再次快速增长，欧洲销量有望恢复至19年同期水平；中国市场方面，磷酸铁锂Model3将贡献新的增量，延续Model3国产化后的火爆场超预期渐成常态面，特斯拉2020年50万辆目标可期，对应汽车销售业务营收273亿美元，同比增长37%，2021年销量预计可达85万辆，同比增长68%。

8. 展望2025，特斯拉产品矩阵日趋丰富，技术革新使产产业链将再起东风品力进一步提升，销量有望达到240万辆，全球市占率为20%。

9. 投资策略：鉴于特斯拉电动车销量及盈利的高速增长预期申港证券，我们坚定推荐特斯拉及产业链相关企业。

10. 1）单车配套价值量较高，来自特斯汽车行业特斯拉产业链拉营收占比高的企业。

11. 重点推荐：拓普集团，关注：华域汽车、凌云股份、旭升股份；2）关键技术领域具备全球竞超预期渐成常态争力的企业。

12. 重点推荐：三花智控，关注：银轮股份、宏发电器；3）动力电池及产产业链将再起东风业链。

13. 重点推荐：宁德时代，关注：璞泰来、恩捷股份、新宙邦、赣锋申港证券锂业。

14. 风险提示新能源汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；产汽车行业特斯拉产业链业政策不及预期。