中国银河-三友化工-600409-纯碱、糊树脂价格大涨，规模优势释放业绩弹性-200928

　　三友化工(600409)
　　公司粘胶、纯碱双龙头，打造赛道优质企业
　　公司在粘胶短纤及纯碱行业龙头地位稳固，目前拥有粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年、PVC50.5万吨/年（含糊树脂7万吨/年）、烧碱53万吨/年、有机硅单体20万吨/年。规模优势奠定了公司发展基石，在主营产品景气向上时拥有较大的业绩弹性。
　　粘胶短纤处在周期底部，价格拐点有望显现
　　2020-2022年粘短行业几乎无新增产能，考虑到当前价格处在历史谷底以及下游需求存在改善预期，价格有望底部回升。公司作为龙头企业之一，市占率15%，规模效益显著。
　　纯碱价格底部大幅回升，行业龙头效益显著
　　未来两年我国几乎无纯碱新增产能，影响行业的关键在于需求。下游玻璃需求回暖带动纯碱价格底部大幅回升。房地产竣工持续回暖背景下，纯碱价格维有望持高位。公司纯碱产能行业第一，将充分受益。
　　PVC价格底部回升，糊树脂成行业亮点
　　房地产竣工回暖带动PVC需求增加，价格底部回升，预计仍将保持相对高位。手套需求激增带动PVC糊树脂价格大幅上涨，预计年内仍将维持高位。公司拥有7万吨/年糊树脂产能，将成为业绩重要增长点。
　　有机硅供需格局仍将宽松，公司经营稳健为主
　　目前DMC价格处在历史底部区域，未来新增产能大幅增加将加剧行业竞争，对价格上涨形成压制。预计公司生产经营稳健为主。
　　盈利预测及投资建议：
　　考虑到公司糊树脂、纯碱价格大幅上涨，PVC价格底部回升，以及粘胶短纤、烧碱等存在涨价预期，我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.91、13.12、13.35亿元，EPS分别为0.09、0.64、0.65元。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，主营产品价格下降风险，汇率大幅波动风险，纺织服装、房地产、玻璃等下游需求不急预期风险等。