广发证券-专题报告：发电量映射内需，防疫品带动出口-200528

工业部门复工基本完成，全国中小企业复工率达到91%，较4月中旬进一步抬升了7个点。住宿餐饮复工率最低，后续仍有改善空间。5月全国各大城市拥堵延1时指数中位数已回归至历史同期均值。5月20日，国新办新闻发布会表示：目前中小企业的复工复产率在稳步提高。此外据工信部云平台大数据监测结果显示，截至5月18日，工业部门复工率接近100%，全国中小企业复工率达到91%，较4月15日提高约7个百分点。
　　中小企业复工复产有三个特点：一是从行业结构上看，制造业、建筑业等第二产业最新复工率为93%，高于生产性服务业的90%。目前住宿和餐饮业的复工率最低为87%左右，但各个行业复工率差距亦进一步缩小。二是分地区来看，目前已有超过20个省份的复工率超过90%。三是分企业类型来看，“专精特新”中小企业的复工率明显高于总体水平，复工复产率水平伴随企业规模逐步提升，小微企业的复工复产压力仍存。
　　另一方面，目前城市交通数据修复平稳有序，旅客发送数据恢复斜率趋缓，恢复程度约为去年同期一半水平。从旅客发送情况来看，5月26日，全国铁路、道路、水路、民航发送旅客总量为2231.15万人次，相较4月23日环比下降2.9%，同比下降56.4%。五一假期后客运同比增速中枢回升，但5月客运量恢复进度仍然相对缓慢。考虑到当前新增感染病例较少，但目前海外疫情仍有反复可能，叠加市场对海外疫情二次爆发担忧，且考虑到无症状感染者存在的可能，整体的交通运输状况仍未恢复正常。城市拥堵指数方面，5月全国各大城市拥堵延时指数中位数已回归至历史同期均值。
　　发电耗煤周环比持续改善，第四周值修复已至去年同期（春节后第16周）的112%，同比读数亦接近年内新高。发改委指出5月前20天发电量增速为5.2%，我们估计5月工业增加值回升明显。截止5月28日，六大发电集团前四周日均耗煤录得57、66、68、65万吨，相较于去年同期日耗（春节后第16周）58万吨，第四周数据已修复至历史同期的112%。同比数据方面，前四周（1.3%、8.4%、11.1%、12.8%）较上月（-18.8%、-11.7%、-6.8%、-6.5%）明显改善，第四周同比数据录得年内新高，3月至今日耗回升趋势进一步延续。结合高炉开工率、及近期原材料价格普遍偏强信号，指向生产端修复形势转暖，5月工业生产活跃度大概率环比加速。高炉开工率方面亦显示改善趋势：截止5月22日，高炉开工率相较去年同期略有回落。周度高频数据（69.1%、70.4%、70.4%）相较上月（68.1%、68.7%、68.7%）进一步回升。
　　防疫用品出口较4月进一步加速，5月上半月防疫用品出口就达630亿，这一部分可能对出口增速形成明显带动。据海关统计，3月1日-5月16日，全国共验放出口防疫物资（口罩、防护服、试剂盒、呼吸机、监护仪、测温仪等）价值1344亿元。之前有统计3月1日至4月30日全国共验放出口主要防疫物资价值712亿，这意味着5月上旬防疫用品出口达630亿左右。海关总署也指出，4月份以来，我国出口防疫物资呈明显增长态势，日均出口金额从4月初的约10亿元，到近期的35亿元以上。如果下半月不减速，则单独这部分所带动的出口增速就达8个点以上。
　　房地产销售成交的日均及同比较4月继续边际改善，月均值同比为-9.2%，其中第四周销售面积已略超去年同期。乘用车销售整体在恢复趋势中，但第三周数据有所放缓。截止5月26日，全国大中城市商品房日均成交面积录得45.5万方，同比-9.2%相较上月读数-19.5%边际修复。前四周数据表现（36.4、51.2、51.9、52.7万方）相较上月（34.1、40.9、44.1、45.6万方）同步好转，5月前四周商品房销售大约相当于去年同期的65%、86%、99%、103%。房地产交易活动随需求释放趋向复苏，政策端再提“房住不炒”，未来地产销售依然存在较大的不确定性。截止5月24日，前三周百城土地溢价率均值录得17.3%，较4月读数16.2%小幅回升，土地购置仍处于相对低位。此外5月前三周，乘联会口径下的乘用车厂家零售增速分别为-7%、-3%、-5%，批发增速录得9%、16%、25%，下行趋势亦得到一定程度修正，批发增速明显好于零售情况。
　　螺纹钢价格5月初震荡上行后略有回落，相较4月环比持平。Myspic综合钢价指数相较4月上涨4.8%，钢材供给上行、库存偏高，而价格韧性或对应同期建筑业需求端改善。截止5月27日，螺纹钢期货价格收于3504元/吨，环比上月末基本持平。月均值同比下跌8.6%，3月、4月同比分别为-8.1%和-16.4%。Myspic综合钢价指数录得135.1，相较4月末上涨4.8%。动力煤期货价格自上月底部开始回升，截止5月27日收于487元/吨，同比回落幅度相较上月-22.0%略有改观。伴随国内工业生产加快复苏，原材料价格普遍改善。截止5月27日，南华综合指数和南华工业品指数月均值环比上涨4.2%、4.6%，同比分别录得-6.9%、-10.3%，增速相较上月分别上行3.2、3.0个百分点。
　　水泥价格4月第三周起整体上行；玻璃价格结束过去5个月收跌的局面，5月较4月底收涨4.3%。表征建材家具消费的临沂商城景气指数5月继续上行。政府工作报告明确“两新一重”为主的投资方向进一步带来预期支撑。截止5月27日，全国水泥价格指数录得148.7，较4月底上涨1.4%，年内首次收录涨幅。玻璃价格指数则结束过去连续五个月收录跌幅的局面，截至5月22日录得1023，上月筑底后进入波动上行通道，较4月底上涨4.3%。表征建材家具消费的临沂商城景气指数5月继续上行至99.5。当前建筑业景气度继续向好，下游房地产、基建需求的集中释放加快，建材类新订单量增加，需求复苏的同时相关库存持续回落，加速修复供需关系。政府工作报告提出重点支持“两新一重”建设，加强交通、水利等重大工程建设，且新增专项债额度3.75万亿（2019年2.15万）并增加杠杆比例0.8%，重点支持“两新一重”建设，加强交通、水利等重大工程建设，预计二季度基建投资增速有望迎来环比改善，后续建材价格或保持一定韧性。
　　5月化工产品价格多数震荡上行，受益于下游行业加速复苏以及油价超跌反弹。聚酯方面，截止5月27日，原材料PTA期货结算价录得3546.00元/吨，较4月底上涨7.1%；CCFEI价格指数中聚酯切片环比上涨8.0%；涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比分别上涨5.2%、9.5%、11.1%、9.8%。原材料PTA涨价支撑聚酯及其产品价格。塑料方面，截止5月27日，聚乙烯、聚丙烯、PVC期货结算价分别录得6485元/吨、7116元/吨、6070元/吨，较4月底分别上涨6.1%、2.6%、10.9%。橡胶方面，截止5月27日，天然橡胶期货结算价录得10275元/吨，较4月底上涨3.1%。
　　5月铜和原油这两种重要工业原材料反弹。4月底以来海外主要经济体复工逐步开始，这一点对于工业原材料价格驱动较为明显。当然，库存和供给的边际变化会带来短期价格的复杂性。截止5月27日，IPE布油收于35.5美元/桶，较上月上涨38%。截止5月27日，COMEX铜收于2.38美元/盎司，较上月上涨2.0%，较去年5月同比下跌9.0%。原油价格连续三周保持增长，疫情好转、库存下降背景下原油供需修复，支撑油价企稳反弹。需求方面，近期欧洲多国放松对于疫情的封锁管控，德国、美国、印度等多国的经济刺激方案释放积极信号，市场对需求恢复的预期升温。供给方面，沙特5月11日宣布6月自愿单方面额外减产100万桶原油每日，随后科威特和阿联酋也分别宣布6月额外减产8万桶/日和10万桶/日，利好消息影响市场情绪改善。库存方面，EIA公布的原油库存连续两周下降，对油价形成支撑。但近期油价在大幅反弹后也开始面临阻力，经济复苏预期仍需保持谨慎，欧洲央行与美联储均表示不太可能实现快速的V型复苏，中国未设置今年GDP官方增长目标，中美贸易关系近期也趋于紧张，谨防各国疫情放松管制后的二次爆发风险。预计油价走势或取决于经济复苏预期与库存消化速度，短期油价或存在调整预期，中期油价上涨保持乐观。截止5月27日，COMEX黄金、白银分别收于1711美元、17.76美元/盎司。
　　供给改善快于需求修复，猪肉、蔬菜价格月度数据仍继续下行；下旬猪肉价格有企稳特征。从高频数据看，CPI下行的趋势不变。截止5月27日，7种重点监测水果平均批发价较4月底环比上升0.3%；蔬菜价格方面，28种重点监测蔬菜平均批发价较4月底下行9.1%。蔬菜价格周度同比（-10.0%、-7.7%、-3.0%、-3.6%）有所改善，但价格水平自2月下旬持续下行，且目前已回落接近2019年的价格低点。天气转暖，蔬菜供应量上升、需求相对稳定为蔬菜价格持续下降主要因素，果蔬价格整体表现符合季节性。猪价方面，截止5月22日，22个省市猪肉平均价录得42.2元/千克，较4月末价格下行9.6%，环比读数连续两个月录得跌幅；月均值同比录得83%，较上月同比增速111%斜率趋缓。国内生猪产能逐渐恢复以及国家对猪肉市场的有效调控使国内生猪产能逐步好转，猪肉价格持续回落。同时，学校、餐饮企业仍未完全开学、复工，团体消费仍然低迷，加之季节性阻力，屠宰厂具备促销动力，猪肉价格逐步降温。预计疫情后期国内全面复工复产、院校开学后，猪肉终端消费增加，猪肉价格回升可能性取决于终端消费需求和产能供给的相对调整预期。粮食价格方面，5月主要粮食期货结算价均呈现下行趋势。截止5月27日，黄玉米价格高位下跌，较4月录得1.5%跌幅；黄大豆价格下跌，较4月录得0.8%跌幅，下半旬再现回升迹象；小麦、粳稻等粮价相对稳定。
　　核心假设风险：食品价格上行斜率超预期；工业品价格上行斜率超预期；海外疫情变化超预期。