国盛证券-比音勒芬-002832-产品创新叠加营销发力带动Q3业绩超预期-200925

　　比音勒芬(002832)
　　公司单Q3业绩同增32%-43%，表现靓丽，领跑行业。公司9月24日披露2020年Q3业绩预告，预计公司Q1-Q3业绩同增10%-15%至3.4-3.6亿元，其中单Q3靓丽，同增32%-43%至1.8-2.0亿元。根据我们跟踪判断，我们认为公司单Q3收入/业绩分别同增25%+/35%，属于行业领先水平。
　　优质产品创新迭代，国潮产品销售佳叠加线下客流恢复促增长。1）产品层面：公司产品优质，持续创新迭代，同时运动时尚系列产品、国潮IP产品销售情况良好。今年公司故宫IP系列产品传播国潮时尚、秋季新品以“根·源”为主题推出系列产品均拉动线下销售。2）渠道层面：线下恢复开店，我们预计公司今年将净增数十家门店，同时发力数字化运营激活业务。3）品牌营销层面：今年公司营销方式多样化，与青花郎打造系列合作、携手CCTV《大国品牌》、与中国国家高尔夫球队再次签订合作等营销推广均带来良好的品牌曝光。我们认为疫情对服饰行业终端消费带来负向冲击，而公司前期产品优化+后期渠道变革，在整合过程中竞争力明显。
　　新零售业务发力，线上业务成为重要增长点。6月与腾讯智慧零售签署战略合作协议，就数字营销、智慧门店等方面达成合作共识，整合资源共同发力探索新零售。今年以来，公司积极开展线上销售，实施全员营销，发力新零售，电商销售业绩表现突出，同时公司将在多米粒电商平台、短视频方面开展业务合作，持续强化公司新零售业务的发展战略。我们预计未来电商业务成为公司收入重要增长点。
　　我们预计全年经营业绩同增15%左右，领先行业。根据我们跟踪，公司收入增长态势持续，我们预计全年收入/业绩依然能够实现稳健增长，收入增速有望达10%左右：主品牌比音勒芬仍有扩店空间，预计今年扩店80家左右，威尼斯品牌仍处于孵化过程中，店效在公司过往的“调位置+扩面积”策略下能够保持平稳略有增长。
　　投资建议：公司定位运动时尚细分市场，终端表现优异。我们预计疫情对公司造成短期冲击，长期看，伴随渠道扩张以及运营效率提高，公司业绩能够快速增长。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润4.68/5.80/6.90亿元，当前股价16.76元，对应20年PE17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：威尼斯品牌孵化不达预期；疫情持续时间超过预期，对开店及终端销售造成负面影响；运动休闲消费市场景气度回落。