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兴业证券-核能转债投资价值分析:稀缺的窗口遇上渐热的核电-190410

上传日期:2019-04-11 13:45:00  研报作者:黄伟平,左大勇,雷雳  分享者:dxp2tq   收藏研报

【研究报告内容】


  中国核电(601985)
  核能转债的条款中规中矩, 其纯债价值约为 85.87 元,面值对应的 #sumary YTM # 为1.63%, 债底保护一般。 截至 4 月 10 日收盘, 核能转债对应平价 100.16 元,评级为 AAA。 静态看, 目前平价下核能转债上市首日获得的转股溢价率在12%-16%区间内, 价格为 112-116 元。
   预计核能转债留给市场的规模可能在 15.6 亿元(20%)左右, 中签率约为0.032%-0.036%。 除了之前打掉的券商“拖拉机”账户,对于网下账户资产规模的审查也逐渐趋严,这是当前转债打新中签率提高的原因之一。 AAA 品种打新收益可观。 核电行业有望回暖, 但核能转债正股可能并非权益投资者看重的品种, 不过对于债券投资者而言转债有不错的稳健配置价值。 另外值得一提的是,除发行日期较难预测的交通银行转债外, 核能转债是近 1 至 2 个月规模最大、评级最优的品种,预计会有一定的抢权现象发生。
   中国核电的核心业务为核电项目及配套设施的开发、投资、建设、运营与管理, 是 A 股唯一的核电运营平台。 截至 2018H1 公司投入商业运行的核电机组共 18 台, 控股总装机容量达到 1546.6 万千瓦,占全国核电总装机容量的约 42%。报告期内公司核电累计发电 541.49 亿千瓦时,较上年同期增加13.33%,约占全国核电总发电量的 41.65%,占全国总发电量的 1.69%。 虽然核电属于公用事业,但受益于自身特性其装机量体现出一定成长性。《能源发展“十三五”规划》提出“ 2020 年国内核电装机达到 5800 万千瓦”,相较于2018H1 的 3694 万千瓦时年化增长率将达到约 16%。 核电项目今年有望开工将带动行业回暖,核电指数在前期经历了一波不小反弹。
   2018H1 公司实现营业收入/归母净利润 179.26/25.29 亿元,其中前者同比增长9.75%,后者同比下降 1.26%。报告期内公司业绩达到低点,原因在于: 1)营收端 2017 年下半年福清机组的电价下调影响开始显现,市场化电量占比增加导致平均上网电价有所降低; 2)盈利端以秦山、田湾为代表的核电机组增值税返还到期或降档,导致其他收益较去年同期下降约 41%至 7.40 亿元,侵蚀部分利润。 业绩预告显示全年归母净利润同比增加 2.45%-6.89%,追溯报告期内收购的公司后同比增速为 1.43%-5.83%。 2018H2 福清机组电价下调对净利润增速的影响逐渐消除,而新运营机组将再度拉高增值税返还额,因而盈利端增速大概率也会出现回暖
  风险提示: 核电项目审核进度不及预期,事故、政策风险,经济超预期下滑带来用电量下降。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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