天风证券-奥佳华-002614-保碧基金增资蒙发利健康子公司，新风业务迅速切入B端市场-200925

　　奥佳华(002614)
　　事件：
　　公司控股子公司蒙发利健康以增资扩股的方式引入战略投资者。蒙发利健康的投前估值为 6.66 亿元（6 月 30 日公司估值为 3.66 亿元），拟增资共人民币 7651 万元，其中 3365 万元计入蒙发利健康新增注册资本，4286 万元计入蒙发利健康资本公积。本次交易完成后保碧基金将取得蒙发利健康10.31%股权。
　　点评：
　　1．深度绑定地产龙头，新风业务工程渠道实现 0-1 突破
　　公司先后引入战略股东保利、高管对核心子公司增资扩股，显示高管做大做强新风业务的决心，目前公司具备技术、市场优势，占据市场先机，有望在行业快速发展中奠定行业龙头地位。此次引入保碧基金，公司与地产龙头将进一步深化合作。保利和碧桂园 2019 年销售面积占比 7%，碧桂园和保利收入增长态势较好，财务状况稳健，公司新风业务未来有望快速放量。
　　2．股权合作形成共赢关系，有望获得新风市场先发优势
　　子公司蒙发利健康为公司执行第二主业新风行业的主体。保碧基金此次入局子公司，是对新风市场及公司新风产品的认可。子公司新风产品将获得保利与碧桂园的优先推广，公司在 B 端渠道取得先发优势，此外，我们认为保碧对新风产品进行优先推广，公司品牌有望更快树立从而获得更大的市场份额。
　　3．按摩椅业务盈利能力有望提升
　　按摩椅业务方面，公司积极调整经营战略，通过开发性价比产品以及线上直播等新渠道实现快速放量，2019 年公司净利率 5.5%，预计未来几年有望实现持续提升。
　　投资建议：公司不仅是全球化自主品牌+ODM 双轮驱动的按摩器械行业龙头，也是国内新风行业的主要参与者。我们认为，在政策推动和房企精装修率不断提升的背景下，公司确立家庭新风为第二主业，引入知名房企作为战投，依托在技术研发方面的优势未来有望在工程市场实现快速发展。受益于公司多项业务积极改善以及未来精装修 B 端渠道快速放量，我们上调 2020-2022 年公司归母净利润至 4.0、5.5、7.4 亿元（前值 3.7/4.9/6.4 亿元），对应 9 月 25 日 PE 分别为 23/17/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际疫情恶化，地产及宏观经济下行超预期，新风合作进度不及预期