中信证券-安踏体育-2020.HK-跟踪点评：Amer管理层顺利更替，全面整合提速-200921

1. Am中信证券er近日公告，原CEO辞去集团总裁和CEO职务，执行董事郑捷接任集团CEO。

2. 我们认为，通过Amer管理层顺利更替，安踏体育安踏加速多品牌全面整合，强化执行效率和推进多品牌增长提速。

3. 同时，8~9月公司终2020.HK端零售稳步改善。

4. 跟踪点评虽然DTC转型尝试短期拖累业绩、增加经营波动，但长期看好公司凭借绝对龙头的综合竞争力和丰富的直营经验实现顺利整合，激发多品牌协同的活力和空间。

5. 市场分歧带来调整，目前估值具备吸引力（对应2021年PE24倍）Amer管理层顺利更替，维持“买入”评级。

6. ▍事件回顾：Amer集团9月19日公告，公司原CEOHei全面整合提速kkiTakala辞去集团总裁和CEO职务，转任董事会特别顾问。

7. 同时，执行董事郑捷接任集团CE中信证券O，并新设COO（首席运营官）和CSO（首席战略官）两职位，其中COO由MichaelHaugeSorensen担任。

8. Amer新任管理层背景出色，在消费及投资行业深耕多年，经验安踏体育丰富。

9. 郑捷曾就职于Adidas，于2008年加入安踏集团，担任公司执行董事、总裁及户外事业部CEO2020.HK；MichaelHaugeSorensen曾就职于全球知名工装集团Firstads及知名投资机构EQT；新任CSO曾就职于BCG，擅长并购和业务整合。

10. 此外跟踪点评，其他管理层基本留任，预计短期不会有新增变动。

11. ▍我们的观点：全面推进Amer业务整Amer管理层顺利更替合，强化执行效率和推进多品牌增长提速。

12. 我们认为，Amer管理层变动主要出于以下几点考虑：①原有欧洲管理层经营战略相对较为保守，对品牌投入积全面整合提速极性不足。

13. ②提高Amer旗下品牌经营效率、加强各品牌协同，提升投入效率、强中信证券化费用节约。

14. 目前各个品牌在供应链采购、渠道谈判大多为各个品牌团队各自对安踏体育接，基本没有协同效应。

15. ③重新定位总部管理层智能，从向董事会汇报向主动管理、赋能品牌的角色转变，未来有望配合集团层面的品牌规划和战略承担2020.HK更多的职责，也会提高流程流转和沟通效率。

16. ▍经营跟踪和全年展望：2020H2国内业务回归正向增长，Am跟踪点评er转亏为盈。

17. 结合近期跟踪，我们预计安踏品牌7~9月经Amer管理层顺利更替营相较Q2环比改善（整体持平略增，线上40%+增长），FILA8月收入增长20%+。

18. 预计2H20安踏品牌5%~10%增长，FILA20全面整合提速%~30%增长，且库存有望在年底回归正常水平。

19. 海外业务方面，Amer门店复店和积极的控费政策有中信证券望在下半年收获良好效果，预计下半年实现扭亏为盈，进而推动全年的亏损收窄。

20. ▍DTC更新：第一批批发商整合稳步开安踏体育启，加速全面零售转型。

21. 9月开始，公司陆续开启2020.HK部分批发商DTC转型。

22. 我们认跟踪点评为，短期看，考虑到疫情影响下分销商普遍盈利能力较弱，预计DTC拖累2020年收入/净利润（并表-10亿收入/-2~-3亿净利润），同时加大经营波动。

23. 但长期看，公司开启理顺内部机制的尝试，并推动旗下品牌的全面直Amer管理层顺利更替营零售转型，有望更好整合渠道资源，强化和消费者的终端互动，最终推动多品牌集团战略的全面开花。

24. ▍风险因素全面整合提速：Amer整合存不确定性；疫情进展超预期；DTC整合效果不及预期。

25. ▍投资建议：Amer管理层顺利更中信证券替，加速多品牌全面整合。

26. 同时，安踏体育8~9月零售表现继续回暖。

27. 虽然DTC转型尝试短期拖累业绩、增加经营波动，但长期看好公司凭借绝对龙头的综合竞争力和丰富的直营管理2020.HK经验实现对分销商的顺利整合，激发多品牌协同的活力，维持2020/2021/2022年EPS预测为1.94/2.92/3.52元，当前股价对应2021年PE24倍，维持“买入”评级。