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华泰证券-南微医学-688029-内外兼修,行稳致远-200923

上传日期:2020-09-23 18:21:00  研报作者:代雯,孔垂岩  分享者:pandascvip   收藏研报

【研究报告内容】


  南微医学(688029)
  驰骋在黄金赛道的优秀国产龙头
  我国消化道癌高发,仅2018年消化道癌新发病人128万,内镜下早诊早治大势所趋。我们估算2019年我国内镜耗材市场规模或达到41亿元,预计到2027年增长至159亿元,CAGR达到18.6%。公司不仅实现从止血闭合类等普通耗材到EMR/ESD等高端耗材的品类拓展,而且打通从国内到海外的全球渠道,为持续高速发展构建坚实基础。今年疫情虽然对公司经营有短期冲击,但不改我们对公司长期增长的乐观预期。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.28/3.46/4.61元,首次覆盖给予“买入”评级。
  普通耗材:止血闭合类性能优异,畅销海内外,是短期增长的核心驱动
  公司自主研发的软组织夹性能超越国内外竞品,通过专利保护、规模优势和全产品线布局等构建壁垒。我们估算公司该产品2018年全球市占率仅9.2%,海外市场大有可为。公司止血闭合类产品2019年收入5.82亿元,2014-2019年收入CAGR为138%,占总收入44%。我们预计公司该类产品2020-2022年收入CAGR为30%,是推动公司快速增长的核心产品。
  高端耗材:EMR/ESD、ERCP产品打造未来中长期发展基石
  EMR/ESD是无淋巴结转移风险的早期消化道癌患者的首选治疗方式。2018年中国和全球EMR/ESD市场规模达到13亿人民币和14亿美元。公司EMR/ESD中的“黄金刀”有望成为新一代重磅产品。ERCP技术被广泛应用于胰腺和胆总管疾病,公司凭借性价比优势,ERCP产品正逐步缩小与欧美产品技术差距。EMR/ESD和ERCP2019年收入分别为1.20和0.76亿元,2014-2019年CAGR分别为115%和44%。我们预计公司EMR/ESD和ERCP产品2020-2022年收入CAGR分别为52%和58%,为公司中长期发展提供持续动力。
  从国内市场到海外市场的全球布局打开公司成长空间
  根据波科公告,2018年全球内镜耗材市场规模约50亿美元,2018-2021年CAGR有望保持在12%,2018年CR3近70%,份额集中,竞争相对温和。有别于其他国产厂商,公司已初步建立完善全球销售体系,2018年85%海外收入来自欧美地区,近期在积极拓展日本市场。海外核心产品从活检类切换为止血闭合类,2019年海外毛利率同比提高3.57pct。公司2019年海外收入5.41亿元,占总收入41%,2013-2019年CAGR达38%。我们认为随着海外销售渠道拓展和产品导入,公司海外收入有望持续高增长。
  国产内镜诊疗微创器械龙头,首次覆盖给予“买入”评级
  我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.04/4.61/6.15亿元,同比增长0%/52%/33%,9月22日股价对应PEG(2021年PE/归母净利润CAGR(2020-2022),2020年受疫情扰动,故选择2021年PE)为2.33。我们给予公司PEG2.80的目标估值(可比公司Wind一致性PEG预期均值为2.80),对应2021年目标价256.90元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:疫情影响超预期;新产品研发和销售不及预期;集采降价风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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标签:医学 证券
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