天风证券-比音勒芬-002832-Q3业绩有望延续高速增长，数字化智能运营助力细分龙头行业领跑-200922

　　比音勒芬(002832)
　　我们预计公司 Q3 业绩或保持同比高速增长， 比音通过持续产品创新、品牌力提升、渠道创新等方式驱动成长，深度验证细分龙头成长逻辑。
　　立足高端运动时尚赛道， 诠释高尔夫文化， 对接高消费粘性客户
　　公司立足于高尔夫运动服饰装备，精准对接认同高尔夫文化中高端粘性消费客群， 产品涵盖高尔夫运动、时尚休闲生活系列等不同维度细分市场。主品牌比音勒芬定位高尔夫与时尚休闲生活结合休闲市场，对接消费升级、需求升级市场长期趋势，高辨识度品牌力持续赋能丰富产品内涵，具备差异化竞争优势；除比音勒芬外，旗下威尼斯狂欢节成为唯一度假旅游服饰市场品牌，满足功能性、设计感、时尚度等四大核心需求。
　　研发能力行业领先，创新技术缔造高品质穿着体验
　　研发创新与外部合作齐头并进， 坚持使用高档次高性能材料， 匠心打造独特舒适穿着体验。 公司与国际知名面料商合作关系持续稳定，科研创新合作硕果累累： 公司近期结合 NASA 研发 Outlast R 技术， 推出空调纤维系列，以达到最佳温度调节功能，构筑高端细分运动时尚龙头技术壁垒。
　　加码新零售，携手腾讯构筑智慧门店网络， 数字化智能运营能力稳步提升
　　2020 年 6 月 9 日， 公司与腾讯智慧零售达成战略合作协议，开启公司数字化智能运营转型战略，借助腾讯技术优势，持续赋能线下智慧门店升级、私域流量运营、 大数据应用分析及自身数据中台建设等领域，助力公司高效连接用户客群，进一步提升数字化智能运营能力。
　　我们预计公司未来加速开店达到 2000 家，覆盖机场高铁奥莱等高端消费区，继续深挖一二线高端社区及三四线头部市场。
　　截至 20H1 公司门店 909 家，考虑到公司 2019 年净增 130 家， 2018 年净增112 家；以及公司预计市场容量达 1500 到 2000 家，公司未来或加速开店尽快实现 1500-2000 家开店目标。
　　维持盈利预测，给予买入评级， 公司作为消费内循环的代表企业，将继续致力于国内高端服饰的研发设计和品牌运营，继续坚持“高品质、高品位、高科技”产品的打造，通过完善国内高端服饰品牌产业链协同，借助此次发展契机，实现公司 2020 年度及未来持续的业绩增长目标。预计公司 20/21/22 EPS 分别为 0.90、1.12、1.35 元，对应 PE 分别为 18.53、14.80、 12.25 倍。
　　风险提示： 高端运动市场需求波动、不及预期； 新冠疫情反复加剧风险；需求端表现疲软，原材料价格波动等