“原文摘录:储年期为4.1x;一线、二线及准二线城市占比达90%,平均土地成本6672元/平,相当于20年前八月销售均价的40.6%,权益比60%。土储质量好。公司前八月新增257万平方米土储,总地价311.6亿,权益比约65%,较去年上升;其中通过收并购获得长实集团(1113HK)的成都南城都汇,总。” 1. 销售进展非常积极公司八月/前八月合约销售同比增速达88.5%/60.9%至115.2中泰国际亿/654.1亿,前八月完成全年销售目标的65.4%,高于去年同期的全年销售完成率(54.1%)。 2. 下半年可售货值约1158亿人民币,意味着公司只需达到49.禹洲集团5%的去化率即可实现1000亿的销售目标,达标概率很高。 3. 截止20年8月底,公司总土地储备2144万方,总货值4143亿,相对2020年销售目标的总土储年期为4.1x;一线、二线及准二线城市1628.HK占比达90%,平均土地成本6672元/平,相当于20年前八月销售均价的40.6%,权益比60%。 4. 土股息分派吸引储质量好。 5. 公司前八月新增257万平方米土储物管分拆可期,总地价311.6亿,权益比约65%,较去年上升;其中通过收并购获得长实集团(1113HK)的成都南城都汇,总货值229亿,预期净利润率可达15%。 6. 中期派息率36.65%1H20收入同比增20.4%至约140.7亿;毛利率由去年同期的27.0%以及全年的26.2%下降至23.4%;SG&A占收入比重4.0%,低于去年同期的4.3%;期内溢利同比增5.0%至15.4亿元,其中非控股权益应占溢利同比增中泰国际98.2%至5.31亿元。 7. 应占核心净利润(调整计入销售成禹洲集团本的子公司公允值收益)同比增9.6%至约15.3亿。 8. 中期宣派股息0.12港元/股,派息率36.65%;值得注意的是,公司自14年以来维1628.HK持了35%以上的派息率。 9. 财务负债表稳健:净负股息分派吸引债率67.9%,短债比34.8%,现金对短债比1.9x。 10. 物管分拆可期公司于8月25日公告,将考虑分拆物业管理及商业管理服务业物管分拆可期务与港交所独立上市。 11. 截止20年中,物业在管面积1322万平方米,合同面积2206万平方米;商业在管面积83万平方米,合同面积94万平中泰国际方米。 12. 我们禹洲集团预计分拆上市后,物业及商管业务有望以实物分派的形式派发予禹洲集团的股东,根据预期物管IPO估值以及9月15日禹洲集团收盘价,实物分派有望增厚21年派息率约6~8%,21年派息率有望达15.5%~17.5%。 13. 调整盈利预测,调整目标价至4.46港元,重申“买入”评级综合考虑疫情影响以及7月以来融资政策收紧,我们下调20/21/22年核心净利润8.6%/15.5%/15.8%至40.6亿/441628.HK.8亿/53.4亿人民币。 14. 跟随千亿销售的实现,公司的品牌影响力与融资能力有望进一步提股息分派吸引升,长期发展向好;我们亦看好公司稳定而积极的派息政策。 15. 我们滚动至20/21年4.8xPE,将目标价略微下调至4.46港元,目标价对应现价有24.6%物管分拆可期的升幅。 16. 我们维中泰国际持“买入”评级。 17. 风禹洲集团险提示:(一)房地产政策大幅收紧;(二)人民币汇率剧烈波动;(三)销售不达预期。