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平安证券-页岩气和乙烷裂解行业深度报告:乙烷裂解,原料供应无需担忧,成本竞争力依然最佳-200526

上传日期:2020-05-26 12:09:44  研报作者:陈建文  分享者:aweimusic   收藏研报

【研究报告内容】

  页岩油气革命重塑乙烯成本曲线:美国页岩油气的开发成功对全球石化行业产生了深远的影响,页岩气副产的大量轻烃组分是优质的石化原料,使得北美地区成为全球乙烯成本最低的两个地区之一(另一个是中东),吸引了北美本土和全球各地的企业来美国投资乙烯裂解及下游衍生物项目。
  低油价下美国页岩油气企业大规模破产的可能性较小:受新冠疫情和大国博弈的影响,2020年上半年国际油价大幅下跌,低油价使得美国的页岩油和页岩气产量出现较大幅度的下滑,少量企业出现破产,但是行业出现大规模破产的可能性较小,因为当前30多美元的WTI油价已经可以使得大部分页岩油气公司维持正的现金流。另外,页岩油企业短期的偿债压力不是很大,如果油价在2021年一季度以前恢复至40美元上,我们认为对于大部分页岩油生产商来说,发生大规模债务风险的可能性还是很低的。
  低油价下美国乙烷资源依旧充足,乙烷裂解成本竞争力依然最优:目前美国乙烷产量只占到美国乙烷资源量的38%,远低于丙烷77%的回收比例。考虑到模型参数的误差,我们保守估计目前至少有一半的乙烷没有被分离回收,也就是说即便在美国页岩气产量不增长的假设下,光靠回收当前天然气产量中的乙烷,也能增加180万桶/天的乙烷产量。长期来看,乙烷存在一个相对于原油和天然气的上限价格(注意是相对的上限价格,不是绝对上限)。理论上不会存在原油石脑油价格稳定而乙烷价格持续长期高位的可能性。不论是在当前的低油价下还是长期中油价情景,乙烷裂解的成本竞争力都是最优的,乙烷裂解以其相对较小的投资和高的收率将继续享受成本优势带来的利润空间。
  投资建议:乙烷价格跟天然气和原油石脑油价格联动,低油价下乙烷价格也显著降低,我们认为乙烷裂解不会受到低油价的负面影响,短期和长期的盈利能力依然能够得到保证。随着国内多个乙烷裂解装置的投产,将会给中国的石化工业带来深刻的影响。推荐在建320万吨轻烃综合利用项目的卫星石化。公司在建的连云港石化两期项目包括年产250万吨乙烷裂解制乙烯装置、年产150万吨丙烷脱氢制丙烯装置、PE、EO/EG、醋酸乙烯、环氧丙烷、丙烯腈、聚丙烯、丙烯酸及酯等下游配套装置。建成后将使公司实现C2-C3全产业链覆盖,为公司提供新的业绩增长点。
  风险提示:1)乙烷价格上涨过快;2)出现乙烷运力不足和运费上涨的问题;3)乙烯及衍生物市场增长放缓或者价格下跌;4)项目建设进度不及预期。
  
  
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