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华泰证券-国金证券-600109-“国金+国联”,券商并购再起-200921

上传日期:2020-09-21 09:36:00  研报作者:沈娟,陶圣禹,王可  分享者:laoshu   收藏研报

【研究报告内容】


  国金证券(600109)
  国联证券拟吸收合并国金证券, 市场化并购重组再起
  9 月 20 日,国金证券发布公告称,国联证券拟受让 7.82%的国金证券股权,并筹划由国联证券向国金证券全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并国金证券。此次交易是券商市场化并购重组再一案例。国金证券地域、业务互补性较强, 整合后国联证券将进入中型券商阵营。我们维持对国金证券的盈利和估值预测,预计 2020-2022 年 EPS0.59/ 0.66/0.71 元,BPS7.37/7.96/8.59 元,目标价 15.48 元, 维持增持评级。
  方案:国金控股股东协议转让 7.82%股权+换股吸收合并
  9 月 20 日国金证券公告称, 控股股东长沙涌金集团已与国联证券签署协议,长沙涌金拟通过协议转让方式将其持有的约 7.82%的国金证券股份转让给国联证券,同时,国金证券与国联证券正筹划由国联证券向国金证券全体股东发行 A 股股票的方式换股吸收合并国金证券。转让和合并交易细节还待协商。根据 Wind 统计, 截至最新收盘日(9 月 18 日),国联证券股价19.64 元/股,总股本 23.78 亿股,总市值 467 亿元,对应 PB(LF) 4.5倍;国金证券股价 15.29 元/股,总股本 30.24 亿股,总市值 462 亿元,对应 PB(LF) 2.2 倍,二者总市值相近、估值差异相对比较大。
  股东:国联背靠无锡市政府,国金为民营券商
  国联证券第一大股东为无锡市国联发展集团,是无锡市政府出资设立的国有独资企业集团,其直接持有国联证券 28.59%的股份,并通过控制子公司间接持有 43.76%股份,合计持有国联证券 72.35%股份。国金证券属于“涌金系”, 陈金霞通过控制长沙涌金(集团)、涌金投资控股持有国金证券约27.43%股份,属于民营券商。 国联证券和国金证券股东性质不同, 因此我们预计合并方案以市场化需求为导向的可能性更高。
  特征:整合后国联将进入中型券商阵营,地域、业务互补性较强
  根据证券业协会统计, 2019 年国金证券和国联证券的净资产排名分别为第23 名和第 59 名,合并后净资产规模将到 284 亿元,预计进入行业前 20名; 净利润排名分别为第 21 名和第 43 名,合并后净利润规模达 18 亿元,预计行业前 17 名, 整合后的国联证券有望进入中型券商阵营。从经营上看,二者地域互补性较强,国金证券经营集中于四川省, 19 年末 38%的营业部分布在四川省内;而国联证券经营集中于江苏省, 19 年末 69%的营业部分布在江苏省内。国金证券在经纪和投行业务上存在一定优势,国联证券立足于外部人才优势,未来有望吸纳国金固有优势进一步打造专业化特色。
  维持对国金证券业绩预测和估值,维持增持评级
  暂不考虑并购影响,我们维持对国金的业绩预测和目标价。预计 2020-2022年 EPS0.59/0.66/0.71 元,对应 PE26、 23 和 22 倍; BPS7.37/7.96/8.59元,对应 PB2.07、 1.92 和 1.78 倍,给予 2020PB2.1 倍,目标价 15.48元,维持增持评级。
  风险提示: 合并推进不及预期, 整合风险, 经营不及预期,市场波动风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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