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天风证券-迪士尼-DIS.US-点评:Disney+流媒体平台强势启动,超预期开门红,明年稳步扩张将进一步释放弹性,TP上调至170美元-191204

上传日期:2019-12-05 08:57:11  研报作者:何翩翩,雷俊成  分享者:jkom1376   收藏研报

【研究报告内容】

  Disney+流媒体平台强势启动,超预期用户量实现开门红
  迪士尼Disney+流媒体平台在11月中强势上线,我们继续强调其在大幕拉起的美国流媒体市场战局中,内容为王的竞争优势。配合多平台捆绑套餐的高性价比以及与美国最大的移动运营商Verizon合作推出1年免费订阅,降低上线首年的用户准入门槛,为Disney+的上线造势带来巨大影响力。迪士尼宣布Disney+在上线首日就收获了1000万订阅用户。Verizon表示其约1亿移动用户中有约5000万为无限流量4G/5G和Fios宽带用户,迪士尼则预计其中1700-1900万会转化成为Disney+免费用户,我们认为即使只有50%的预订率也能为迪士尼第一年带来900万用户。
  而在迅速累积用户基数后,我们认为迪士尼将通过强而有力的IP内容库储备保证1年免费用户到期后的留存率。Disney+上线第一年会有100+部近期电影、400+部库存电影和7500+集电视连续剧上线。据Apptopia数据,星球大战系列真人原创剧集《The Mandalorian》在首日上线便获得200万次播放。Disney+采用传统电视剧一周一集的模式,对于平台上线伊始,也有利于保持观众好奇心和用户热度。而到明年则会有今年大热电影包括《复联4》、《惊奇队长》、《阿拉丁》、真人版《狮子王》、《玩具总动员4》、《沉睡魔咒2》、《冰雪奇缘2》及《星球大战:天行者崛起》加入Disney+进一步丰富内容库。《冰雪奇缘2》在感恩节周5天美国票房1.24亿美元创纪录,且电影主人公相关周边产品成为黑五最受欢迎的商品之一,可见迪士尼的线上线下闭环生态圈跟其竞争对手的差异化。
  三合一平台:Hulu收纳FX进一步追赶奈飞,ESPN+路线仍待明晰
  我们一直强调迪士尼的平台优势在于以“三合一”流媒体平台为骨干,除了主打合家欢的Disney+,还有加速“剪线族”转化的Hulu及体育频道ESPN+。根据Apptopia数据,在Disney+上线的两周内,Hulu和ESPN的下载量分别提升了55%和50%,捆绑协同效应初现。迪士尼也公布两个平台用户量,Hulu Q3付费用户达到2800万,对比5月的2680万和年初1月的2300万,Q3净增加120万,对比奈飞Q3净增加52万人。而ESPN+用户则达到350万,对比5月时240万。
  Hulu以广告订阅+价格分层策略:三个价格套餐分别对应1)价格敏感用户,2)Hulu忠实用户,3)剪线族。针对广告形式,Hulu也在增加“暂停广告”、“忠实观看广告”,因为5.99美元/月的广告订阅模式用户仍然占Hulu整体用户约七成,整体来说Hulu的广告投放还是比较克制。针对剪线族转化,Hulu从明年起还将成为FX有线电视台的流媒体播放平台,FX为迪士尼收购Fox获得的资产,知名内容包括《冰血暴》、《美国恐怖故事》等,2014年以来已经获得57座艾美奖,并获得比HBO、奈飞都多的金球奖。Hulu宣布把涵盖电视直播的“Hulu+Live TV”套餐从45美元提价至55美元/月。囊括FX,让Hulu能提高议价权的同时,进一步扎实打造精品内容平台。
  但ESPN的流媒体转型步伐较落后,ESPN有线电视单用户收入约9美元/月以及广告收入仍被迪士尼所倚重。迪士尼需要权衡当前ESPN既有的近9000万有线电视用户和流媒体平台ESPN+的内容分配。我们认为,目前ESPN+缺乏受美国人欢迎的主流运动直播内容,限制了其暂时只能作为附加差异化内容。橄榄球NFLSunday Ticket转播权目前为AT&T的DirecTV,协议将于2022年到期,ESPN在积极争取2022年起的转播权,届时会否转移部分场次至ESPN+,则决定资源向流媒体的倾斜程度和潜在用户增长空间。
  基于Q3业绩和流媒体平台上线初期超预期表现,我们上调FY2020收入预测至844亿美元,调整后EPS至5.87美元,Non-GAAPEBITDA至185.1亿美元,上调目标价至170美元,对应PE 29x和EV/EBITDA 18.5x,重申买入。
  风险提示:用户增长和粘性不及预期,内容投入成本费用多于预期。
  
  

 报告详细内容请查阅原报告附件
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