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华创证券-玲珑轮胎-601966-深度研究报告:从配套到零售,轮胎龙头进入发展新阶段-200914

上传日期:2020-09-15 10:15:50  研报作者:张文龙  分享者:coverme   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:于消费者而言壁垒较高,但轮胎又关乎消费者的切身安全而导致风险偏好低。在国内市场上,国产轮胎质量在滚动阻力、湿地制动和耐磨性能上相对国际品牌已经基本没有差距,其低廉价格更多属于品牌折价的阶段,为此国产轮胎企业正大力进入国际赛事赞助领域以期提升品牌形象,并着力打造优势销售渠道,同时改善经销商的。”

1. 国产轮胎华创证券龙头,配套市场的冠军。

2. 公司前身为招远制修厂,2012年开始建设第一个海外基地,2016年于上交所挂牌上市,目前以“6+6”为战略目标,到2030年产销量突破1.6玲珑轮胎亿条轮胎产能。

3. 在业务结构层面,公司产品结构以子午线半钢轮胎为主,市场结构上,公司海外营收与国内营收基本平分秋色,国内市场营收中配套市场相对替换601966市场略微占优。

4. 具体在配套市场的排名上,公司长期位居国产品牌的第一,且产能产量也属于国产轮胎企业中深度研究报告最大的,属于行业冠军。

5. 国产轮胎从配套市从配套到零售场向替换市场的纵深推进,轮胎需求或处于周期底部。

6. 从海外经验出发,轮胎龙头进入发展新阶段替换需求与配套需求的比例约为8:2,即替换占轮胎需求的主体地位,且相对配套需求而言有更低的波动性。

7. 我国目前配套需求占比仍然偏高,结构上有望华创证券驱动替换需求的权重持续提升,轮胎市场周期性有望逐步减弱。

8. 消费者在轮胎消费决策场景中核心变量在于品牌和价格,其背后是轮胎性能评估于消费者而言壁垒较高,但轮胎又关玲珑轮胎乎消费者的切身安全而导致风险偏好低。

9. 在国内市场上,国产轮胎质量在滚动阻力、湿地制动和耐磨性能上相对国际品牌已经基本没有差距,其低廉价格更多属于品牌折价的阶段,为此国产轮胎企业正大力进入国际赛事赞助领域以期提升品牌形象,并着力打造优势销售渠道,同601966时改善经销商的毛利率和周转率。

10. 我们认为在周期性层面,需求占比41%的出口于5月触底回升,占比22%的配套深度研究报告需求随着汽车销量已经见底,占比37%的替换需求保持稳步增长,轮胎需求底部已经出现。

11. 从配套到零售,轮胎龙头从配套到零售进入发展新阶段。

12. 在轮胎龙头进入发展新阶段普利司通的崛起中,除了收购费尔斯通外,作为几乎所有日系汽车厂家的配套胎供应商,充分享受了日系车国际化带来的红利,背后本质上是汽车部件供应链的稳定性和客户对原厂胎的天然信任。

13. 随着国产品牌轮胎在原配轮胎市场的份额的持续提升,公司作为国内配套轮胎市场龙头,近几年进入头部汽车厂商的努力成绩斐然,2019年排到第七名,属于华创证券配套市场的国产轮胎龙头,目前已经获得了39家国产汽车+16家海外汽车企业的配套供应需求。

14. 在未来,公司计划2020-2022年于全国打造300家战略合作经销商,2000家旗舰店、500家核心品牌店和30000家紧密合作店,并整合腾讯云、华制智能的技术优势为终端赋能,对替换市场的推进力度空前,且不断通过创建或者收购中高端品牌,对公司产轮胎进行品牌升级,目前已经位列玲珑轮胎豪华轿车的原配市场第九名。

15. 预计随着替换市场份额的提升,将有助于提升公司条胎营601966收水平,助力盈利能力改善。

16. 与此同时,公司持续推荐产能扩张,预计2022年公司轮胎产能可达1.1亿条,深度研究报告未来3年净利增量即使不考虑价格回升料也可达10亿元。

17. 投资从配套到零售建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润依次为20亿元、25亿元和29亿元,对应EPS依次为1.56、1.94和2.20元/股,考虑到公司相对普通周期股存在显著的估值优势,按照2022年业绩给予15倍PE,给予33元/股的目标价,首次覆盖,给予“强推”评级。

18. 风险提示:产能投放轮胎龙头进入发展新阶段不及预期,营销计划推进不及预期。

 报告详细内容请查阅原报告附件
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