华泰证券-中国汽研-601965-检测业务稳健，未来前景广阔-200525

　　中国汽研(601965)　　检测业务稳健发展，新技术带来长期成长　　公司是是稀缺的汽车检测研发上市标的，强制性检测业务稳健发展，技术检测业务迅速成长。公司以检测业务为主的技术服务业务是公司主要利润来源，2019年风洞实验室和智能网联基地落成，公司技术服务业务又添新的增长点。受疫情影响，Q1公司产业化制造业务收入下滑，但检测业务仍保持收入增长的稳健发展态势。我们认为，Q2公司业务有望随国内疫情缓解而恢复。信息安全检测、功能安全检测、智能驾驶检测等新技术发展有望为公司带来长期成长，预计20-22年实现EPS0.57、0.65、0.74元，维持“增持”评级。　　虽受疫情影响，但Q1检测业务仍发展稳健　　Q1，公司实现收入4.9亿元，同比-2%；归母净利润6200万元，同比-34%。受疫情影响，公司Q1产业化业务收入下滑。公司技术检测业务是其利润主要来源，主要体现在母公司报表的收入和利润中。公司Q1实现母公司报表收入2.3亿元，同比+10%，母公司净利润7300万元，同比-12.6%。虽然受到疫情影响公司Q1检测业务收入依然保持增长，其中广州汽车检测中心并表有所贡献。由于疫情对原因，新投入的风洞实验室和5G智能驾驶运营基地等产能利用率不足，公司Q1毛利率下滑0.8pct。展望Q2，我们认为公司业务有望随国内疫情缓解而恢复。　　智能驾驶检测等新技术发展，公司长期成长有望　　根据公司2019年年报，企业对同一系族的车型产品按照系族申请产品准入，将减少企业申请准入项目，公司公告检测业务可能有所下滑。随着新技术、新标准的发展与应用，信息安全检测、功能安全检测、一致性核查、智能驾驶等新的业务领域不断出现，新的技术领域将带动新的检测需求，相关试验设备也将面临新的发展机遇。2019年12月，公司智能网联基地正式落成，我们认为智能网联汽车的路测和检测是发展的核心环节，智能网联汽车的路测和检测业务有望成为公司中长期的增长点。公司还推出了“中国智能汽车指数”扩大影响力。　　汽车检测行业稀缺标的，受益国六，维持“增持”评级　　短期受益国六标准逐步执行，检测业务有望量价齐升；中期风洞实验室项目投产，有望增厚公司业绩；长期来看智能驾驶汽车和新能源汽车测试有望使公司检测业务维持较快增长。考虑到风洞业务开展以及广州基地开始运营，我们预计公司20-22年归母净利润5.5、6.3、7.1亿元（20-21年分别上调11%、12%），对应EPS分别为0.57、0.65、0.74元（20-21年原值0.51、0.58元），同行业可比公司2020年平均估值约23XPE，考虑到公司业绩弹性相对较小，给予公司2020年19~20XPE估值，调整目标价区间至10.83~11.4元，维持“增持”评级。　　风险提示：国六标准实施进程不达预期；新车型推出情况不达预期；汽车销量不达预期。